反内卷与美联储降息：驱动周期行情新动力

近一年来，多个中央会议释放“反内卷”信号，提出要防止内卷式恶性竞争。随着政策层面持续发力，“反内卷”热浪近期不断升级，正在成为产业链升级、重塑投资价值的关键力量。资源品被视为“内卷”现象较为严重的板块之一，企业长期亏损是业内常态。不过中欧权益投研团队看到不少省份已经开始执行并落实相关“反内卷”政策，非理性价格战已有所缓解。那未来行业生态如何变化？投资机会又该如何把握？中欧基金两位深耕资源周期板块的投研老将——权益研究部副总监、中欧周期优选混合基金经理任飞以及中欧资源精选混合基金经理叶培培，带来他们的最新洞察。

“反内卷”和美联储降息双重驱动周期行情

任飞现任中欧基金权益研究部副总监、权益研究组组长，并担任中欧周期优选混合基金的基金经理。任飞拥有复旦大学金融学博士学位，至今已累积10年宏观研究与10年周期行业研究经验，研究覆盖有色、钢铁、煤炭、石化等多个核心领域周期性行业。在他看来，周期股的投资核心在于捕捉供需变化的新趋势。由此确立两大长期趋势：一是战略资源品价格将长期维持高位；二是国内稀缺战略资源企业进入长期量增阶段。短期则聚焦美国《通胀削减法案》和中国“反内卷”政策。

从长期趋势看，黄金、铜、铝持续上行的确定性更高，景气趋势自去年显现并延续至今。与此同时，任飞总结，当前资源品投资机会呈现分化格局，具体而言：1、黄金股投资，应重点追求长期产量与成长性；2、钢铁与新能源金属当前盈利滞缓，2025年或迎来反转；3、锂行业变化拐点可能提前至今年下半年，这些上行领域都是关注重点；4、稀土利润将由负大幅转正，核心在于供给配额，稀土将长期受人形机器人发展推动，潜在增速或超预期；5、钴的供给管控来自刚果的配额制，或已告别下行进入上行通道；6、钨的需求大幅增长通常需要大规模战争催化，当前可能性较低；7、锑等金属中长期需求稳定，价格弹性主要源于供给端变化。

他强调，铜的地位尤为关键。中美铜矿自给率长期处于较低水平，都在加大战略投入。铜作为关键基础材料，战略地位无可替代。即便铜价季度波动难测，合理范围内仅靠量增就可能提升投资价值。此外，美联储降息与大宗商品的关系核心变量在于财政政策。整体来看，任飞认为未来周期布局可聚焦三个方向：一是供给侧改革与“反内卷”下的红利行业；二是新能源金属的产业趋势逆转机遇；三是铜与黄金。

“反内卷”助力全球资源新周期

叶培培在周期行业投研领域深耕多年，凭借17年的扎实积淀，逐步形成了具备周期思维的投资风格。叶培培直言，这轮“反内卷”并不是另外一种形式的供给侧改革。2015年的供给侧改革通过控制供给端调节了供需，但这轮更加聚焦高质量发展。唯有可落地的重磅政策将市场预期兑现为供需改善，方能支撑产业“反内卷”持续演绎成长周期行情。

2015年供给侧改革的受益品种主要有煤炭、螺纹钢、电解铝等，而这一轮这几类品种或有实质性受益：一类是本身处于行业出清期，产业政策可能带来较大边际变化的品类，比如说氧化铝、碳酸锂；另一类是中国供应占比高的小金属，比如说稀土、钨。任飞指出，当前正处于过往60年以来第三轮全球商品大周期，这一轮背后的驱动力主要来自三种力量：1）去金融化（去美元化）；2）全球再工业化；3）全球ESG+中国反内卷将使得这轮商品上涨且维持高位的时间长于前面两轮。

当前在管组合较为关注电解铝，它受益于上一轮供给侧改革，当前供需状态非常健康，库存处于历年以来低位。目前的电解铝板块，既具备高分红属性，也具备反内卷和经济企稳后的进攻性。面对众多的资源种类，叶培培中长期选择的标准是：全球定价权重高于国内定价，国内制造业优于基建地产。目前关注的品种排序是：黄金、铝、铜、小金属（稀土钨）、油、煤，同时关注处于产业出清期可能受益反内卷的氧化铝、碳酸锂、钢铁、建材等。

（文章来源：财联社）

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