债券市场交易元年：基金经理精细化交易策略揭秘

财联社8月5日讯（记者闫军）债券征税新规落地，8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税。业内认为，未来可能迎来新老券双轨定价，利差或进一步压缩。

当前债基投资者面临两大难题：一是近200万亿债券资产进入低利率区间，如何做出收益差？二是债券市场缺乏明显增量资金，机构博弈明显，公募基金经理该如何应对？

摩根士丹利基金吴慧文表示，债券市场已进入低利率、低波动、低利差的震荡周期，投资逻辑从“配置为王”转向“交易为王”。她强调，在震荡市需迅速转向绝对收益策略，重视品种轮动和交易思维。

此外，吴慧文认为市场变化推动债基发展分化为两大方向：一是工具化投资蓬勃发展；二是强化主动择时的交易策略。

债券“买入持有”策略失效，精细化管理要求提高

随着宏观经济周期波动收窄，传统依赖“买入持有”的配置策略逐渐失效。当前，债券市场呈现出“三低”特征，银行理财、保险资金等大体量机构面临严峻的收益挑战。

吴慧文直言，今年债券市场面临的最大问题是缺乏持续进入债市的增量资金，投资逻辑从“配置为王”转向“交易为王”。债券投资从β红利向α能力挖掘变化，管理人需通过精细化交易捕捉收益。

复盘上半年债市行情，吴慧文表示，2025年年初预判债市“区间震荡”格局后，迅速转向绝对收益策略。她指出，今年债券交易的核心特征是“开倒车行情”，机会大部分源于市场超调。

吴慧文从信息差异、行动差异、研究差异三个方面挖掘收益，并强调“行动差异”里最重要的是要剥离市场情绪对逆向策略的干扰。

吴慧文将交易策略比作“体育竞技”，强调纪律性与体能的重要性。她每日坚持两小时以上盘后复盘，周日额外进行四小时周度复盘，并通过每日5公里跑步保持身心状态。

赎回冲击最佳应对期仅1-2天，负债端事前管理更重要，偏左侧进行应对

对于债券基金而言，负债端的稳定性直接决定投资策略的稳定性。吴慧文认为，负债端管理的本质是事前预判，非事后应对。只有精准把握负债结构变化，才能避免低流动性资产折价变现对收益的侵蚀。

从吴慧文的管理实践来看，建立了三层管理机制：一是根据产品持有期设计划分仓位结构；二是深入理解渠道特性；三是构建“申赎冲击-高静态资产折价-极端规模预案”的响应链。

吴慧文总结历次申赎冲击经验，最佳应对时间可能只有早期的1-2天。此外，对固收产品持有人而言，低波动的持有体验非常重要，因此她管理的产品整体定位“偏左”。

下半年债市依然有结构性机会

业内共识是，下半年债市仍是结构性机会，债券税收新政的落地等政策因素也会给市场带来新的不确定性。

吴慧文指出，进入三季度，财政政策脉冲效应减弱，预期经济基本面在三季度压力显现。在三季度的债市操作节奏上，她认为8月份中上旬市场走向震荡偏强行情，8月中下旬则需观察风偏和商品等市场影响。

吴慧文也指出，需警惕信用利差季节性低点，策略上以高流动性品种的交易为主。至于四季度，吴慧文表示，需继续观测基本面高频数据，十年国债或有挑战新低的可能性。

（文章来源：财联社）

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