【前沿研究所】创新药突然火了，为何要南下投资？

（来源：汇添富基金）

这几个月，国产创新药板块似乎突然就火了起来，在这其中，港股的创新药板块收获的关注度还要更高一分。创新药的暖风从何而来，资金又为何要选择南下投资？本期【前沿研究所】，就让小汇来带领大家仔细探究。

“出海”是本轮创新药行情的关键词之一，今年5月，某港股创新药公司收获12.5亿美元首付款，再次刷新国产创新药出海首付款纪录。在此之前，业已有多家国内药企获得总额最高可达数十亿美元的海外订单，甚至在一些细分品类上（如泽布替尼）成为了全球范围内的“销冠”。

数据来源：Wind，截止2025/5/13，成分股仅作描述用，不代表任何形式的个股推荐，销售数据来源为上市公司公告或公司官网

一方面，中国创新药追上甚至反超国际先进水平的证据持续积累。我国创新药在研管线占全球总数的四成左右，仅次于美国，高于身后3-10名的总和。此外在越新的分子与靶点中，国产药企市占率反而越高，也说明我国药企的创新能力已经在国际上占有了一席之地。

另一方面，在多重海外政策冲击下，美国药企仍选择与中国药企签下创纪录大单，也说明该板块在进攻性之外还有一层“政策免疫”的防御属性。究其原因，我国创新药产业虽在近年迅猛发展，但市场占比仍较小，受到的“针对”自然也少一些。更为重要的是，我国创新药企分子与靶点出口多采用License-out（授权合作）模式，为专利和服务出口而非产品出口，实际由美国药企推进制药及销售，我国药企仅参与分成，因此很难受到关税的影响。

当然了，出口以外，内需也是板块另一个重要增长点。近年来医保局腾笼换鸟，支持创新药发展，医保创新药支出总额快速增长，且支持创新药的医保丙类目录也将于年内发布，国内市场可谓政策暖风频吹。

话又说回来，创新药为何要南下港股投资呢？主要还是由于港股特殊的上市机制，由于创新药早期研发投入巨大，又没法立刻产生收入，其“亏损”特征难以满足A股的上市要求。2018年修改上市规则后，港股就吸引了大量尚未实现盈利的初创药企，经过几年发展，其中不少上市公司已经到了开花结果的时刻。

指数走势也反映了这一结果，年初以来港股含量越高的创新药指数区间涨幅越大。

数据来源：Wind，2025/1/1-2025/6/6，指数全称与代码分别为中证创新药产业指数(931152.CSI)，中证沪港深创新药产业指数(931409.CSI)，国证港股通创新药指数(987018.CNI)，恒生生物科技指数(HSHKBIO.HI)，指数历史走势不代表未来预期

以上两只港股创新药指数汇添富均有场外基金布局，从前十大成分股来看，两只指数相差不多，但如果观察全部成分股，国证港股通创新药指数的35只成分股除了少数CXO公司，大多是国内创新药原研企业，浓度会更高一些，而恒生生物科技指数的50只成分股中，还有一些医疗器械、互联网医疗等其他板块的公司。限额角度，港股通基金可以直接使用人民币交易，不会受到外汇额度限制，作为QDII基金的恒生生物科技则需要换汇投资，可能阶段性受到额度限制影响。

正如上文所述，国内创新药企出海频频，首付款将直接体现在利润及现金流中，后续里程碑款及销售分成也可能为药企带来持续的收入来源。

因此，创新药板块甚至呈现出了板块越涨，估值越低的现象，国证港股通创新药指数在年内拉升超60%，但其PE反而从年初的39倍下降到了34倍。

动态估值角度，今年以来国证港股通创新药指数的PEG由负转正，行业或已进入利润释放周期，最新PEG为0.31，指数或整体处于相对低估区间。

市值层面，国证港股通创新药指数平均市值494.51亿元人民币，恒生生物科技指数平均市值426.51亿元人民币，总体而言，其他A股、港股的创新药指数市值也多集中于400-500亿元人民币区间。与宽基指数对比，该市值比中证500指数稍高，在港股中也高于恒生中小型股指数，整体偏向中盘风格。

数据来源：Wind，截至2025/6/9

收益-波动层面的数据，由于创新药板块历史波动较大，统一对齐考察2019年以来的指数走势，国证港股通创新药指数年化收益率达10.04%，远远跑赢了其他A股与港股的创新药指数：中证港股通创新药指数、中证沪港深创新药指数、中证创新药指数的区间年化收益率均在6%以下。不过，与此同时，国证港股通创新药指数的波动也更为剧烈，其年化波动率达41%，其他港股创新药指数的年化波动率在37%左右，A股创新药指数的年化波动率则基本都不到30%。

数据来源：Wind，2019/12/31-2025/5/28，区间收益率（年化）=[(1+区间收益率)^(250/交易日天数)-1]*100%，指数历史走势不代表未来预期，波动率={∑[(Ri-∑Ri / N)^2] / (N-1)}^0.5，年化波动率=波动率*250^0.5，指数历史走势不代表未来预期

接着以国证港股通创新药指数与其他指数的历史走势进行对比，进一步明确投资标签。

首先，将其与A股医药板块对比，可以发现其与创新药板块及医药全行业的基金均有着极高的相关性，毕竟两地的上市公司均以国内药企为主，面临的宏观环境也比较类似。另外该数据也说明，A股与港股的医药板块并不互补，选择一个性价比较高的投资即可。

作为前些年行情的另一位主角，消费板块与港股创新药也有着较高的相关性，芯片等其他成长板块与港股创新药的相关性反而低一些，而我们的“老朋友”中证红利指数则又一次担任了成长类资产的互补角色，其与国证港股通创新药指数基本不存在相关关系。

从市值上看，国证港股通创新药指数与代表大市值的沪深300指数及恒生科技指数相关性极高，与中证500指数、中证1000指数相关性则相对低一些。

不同市场角度，港股创新药走势与纳指生科有一定相关性，也说明全球创新药行业存在一些周期联动，但与纳斯达克指数等海外宽基却基本不相关。

下面就是港股创新药的名片：

基准的β研究未完待续…

下滑查看完整风险提示

风险提示: 本文中涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化，不构成任何投资建议。本资料系汇添富基金管理股份有限公司（以下简称“汇添富”）版权所有，未经汇添富书面同意，请勿转载或引用。本资料所载观点均为当时观点，不代表汇添富对未来的预测，所载信息仅供参考，不构成任何投资建议，投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。本资料来源及观点的出处皆被汇添富认为可靠，但所载观点不代表汇添富的立场，汇添富对所载信息资料的准确性、完整性亦不作任何担保或保证，汇添富可发出其他与本资料所载信息不一致或不同结论的研究资料和报告。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。指数过往走势不代表基金未来表现。汇添富国证港股通创新药ETF联接、汇添富恒生生物科技ETF联接（QDII）A风险等级为R3,适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者,客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。基金有风险,投资需谨慎。国证港股通创新药指数由深圳证券信息有限公司（“深证信息”）编制和计算，其所有权归属深证信息。未经深证信息授权许可，任何机构和个人均不得擅自将其用作任何商业用途，包括但不局限于用作投资组合的业绩比较基准或者产品的标的指数。深证信息对于标的指数的实时性、准确性、完整性和特殊目的的适用性不作任何明示或暗示的担保，不因标的指数的任何延迟、缺失或错误对任何人承担责任(无论是否存在过失)。深证信息对于跟踪标的指数的产品不作任何担保、背书、销售或推广，不承担与此相关的任何责任。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。如果您购买的是ETF联接基金,请注意尽管该基金为目标ETF的联接基金,但不能保证本基金的表现会与目标指数和目标ETF表现完全一致。汇添富国证港股通创新药ETF联接投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金有风险，投资需谨慎。

恒生生物科技指数（“该指数”）由恒生指数有限公司根据恒生资讯服务有限公司的授权发布及编制。恒生生物科技指数的商标及名称由恒生资讯服务有限公司全权拥有。恒生指数有限公司及恒生资讯服务有限公司已同意汇添富基金管理股份有限公司可就汇添富恒生科技交易型开放式指数证券投资基金（QDII）（或由中国证券监督管理委员会审核的其它名称）及汇添富恒生科技交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（QDII）（或由中国证券监督管理委员会审核的其它名称）（“该产品”）使用及参考该指数，但是，恒生指数有限公司及恒生资讯服务有限公司并不就(i)该指数及其计算或任何与之有关的数据的准确性或完整性；或(ii)该指数或其中任何成份或其所包涵的数据的适用性或适合性；或(iii)任何人士因使用该指数或其中任何成份或其所包涵的数据而产生的结果，而向该产品的任何经纪或该产品持有人或任何其它人士作出保证或声明或担保，也不会就该指数提供或默示任何保证、声明或担保。恒生指数有限公司可随时更改或修改计算及编制该指数及其任何有关的公式、成份股份及系数的过程及基准，而无须作出通知。在适用法律允许的范围内，恒生指数有限公司或恒生资讯服务有限公司不会因(i) 汇添富基金管理股份有限公司就该产品使用及/或参考该指数；或(ii)恒生指数有限公司在计算该指数时的任何失准、遗漏、失误或错误；或(iii)与计算该指数有关并由任何其它人士提供的资料的任何失准、遗漏、失误﹑错误或不完整；或(iv)任何经纪、该产品持有人或任何其它交易该产品的人士，因上述原因而直接或间接蒙受的任何经济或其它损失承担任何责任或债务, 任何经纪、该产品持有人或任何其它交易该产品的人士不得因该产品，以任何形式向恒生指数有限公司及/或恒生资讯服务有限公司进行索偿、法律行动或法律诉讼。任何经纪、持有人或任何其它人士，须在完全了解此免责声明，并且不能依赖恒生指数有限公司及恒生资讯服务有限公司的情况下交易该产品。为避免产生疑问，本免责声明不构成任何经纪、持有人或任何其它人士与恒生指数有限公司及/或恒生资讯服务有限公司之间的任何合约或准合约关系，也不应视作已构成这种关系。任何投资者如认购或购买该产品权益，该投资者将被视为已承认、理解并接受此免责声明并受其约束，以及承认、理解并接受该产品所使用之该指数数值为恒生指数有限公司酌情计算的结果。

尊敬的投资者：

根据有关法律法规，汇添富基金做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

3.如果您购买的产品为避险策略基金，请注意该基金通过一定的避险投资策略进行运作，同时引入相关保障机制，包括但不限于基金管理人与符合条件的保障义务人签订风险买断合同或其他经中国证监会认可的其他保障机制。在避险策略周期到期时，基金管理人力求避免基金份额持有人投资本金出现亏损。但避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全，基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险，例如保障义务人未能按照风险买断合同约定履行差额补足责任就属于可能存在本金损失的极端情形。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。汇添富基金提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、上述基金由汇添富基金管理股份有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等公告信息文件已通过基金管理人网站（www.99fund.com）和中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。