华泰证券：股票ETF放量，理财收益回暖

　　来源：华泰证券研究所

　　4月大资管领域主要情况总结：

　　1）银行理财：存续规模上升，理财收益回暖；

　　2）公募基金：存量规模扩张延续，新发份额环比减少；

　　3）券商资管：存量规模环比下降，新发份额环比减少；

　　4）私募基金：存量规模环比微增，证券投资基金备案规模同比提升；

　　5）保险资管：险资运用余额稳步上升，对债券和股票的投资均有增加；

　　6）信托：存量规模稳步提升，发行规模环比减少。

　　核心观点

　　股票ETF放量，理财收益回暖

　　25年4月银行理财产品存续规模30.95万亿元，环比+2.06万亿元，规模环比上升。公募基金新发份额环比减少，4月发行份额为925亿份，环比-8.36%。4月末股票ETF份额、资产净值均环比提升，分别+4%至2.03万亿份、+4%至2.95万亿元。当前资本市场改革深化，奠定资管产品发展基础。建议把握优质个股。

　　银行理财：存续规模上升，理财收益回暖

　　4月关税政策落地，市场避险情绪提升，债市走强驱动理财收益率回暖。4月全市场发行理财产品5985份，环比-3.2%，新发数量有所下降；理财产品存续规模30.95万亿元，环比+2.06万亿元，规模环比上升，主要由固收类驱动，固定收益类产品余额环比+1.56万亿元。4月债市回暖，理财收益率整体上行，破净比例下降；但股市波动下权益类理财产品收益率有所下行。

　　公募基金：存量规模扩张延续，新发份额环比减少

　　根据Wind统计，截至2025年4月末，全市场公募基金规模31.92万亿元，环比+0.99%，同比+9.84%，存量规模继续上升。4月末股票ETF份额、资产净值均环比提升，分别+4%至2.03万亿份、+4%至2.95万亿元。4月公募基金发行份额为925亿份，环比-8.36%。收益方面，债券型基金近期表现较好，近20日涨幅0.34%。

　　券商资管：存量规模环比下降，新发份额环比减少

　　根据基金业协会数据，截至24Q4末，券商资管规模为6.10万亿元，季度环比-3%。2025年4月新发份额23.22亿份，环比-8.57%。从新发份额结构上看，债券型和FOF占比较高，分别为37.99%、29.54%。

　　私募基金：存量规模环比微增，证券投资基金备案规模同比提升

　　根据基金业协会数据，截至2025年3月末，全市场私募基金产品规模19.97万亿元，环比+0.17%，存量规模环比微增。增量方面，3月私募基金新增备案规模631.30亿元，同比提升75.42%。其中，私募证券投资基金新增备案规模329.78亿元，同比+232.74%；私募股权投资基金新增备案规模189.63亿元，同比+2.74%。

　　保险资管：险资运用余额稳步上升，对债券和股票的投资均有增加

　　截至24Q4末，保险资金运用余额达33.26万亿元，同比+15.08%（当季余额和同比均不含部分风险处置机构）。结构上看，财产保险公司银行存款、债券、股票、证券投资基金和长期股权投资占比分别为17.37%、39.14%、7.21%、9.12%、6.26%，人身险公司银行存款、债券、股票、证券投资基金和长期股权投资占比分别为8.42%、50.26%、7.57%、4.93%、7.77%，无论人身险公司还是财产保险公司，对债券和股票的投资较Q3均有增加。

　　信托：存量规模稳步提升，发行规模环比减少

　　根据信托业协会，截至24Q2末，行业资产规模27.00万亿元，较年初+12.87%，同比+24.52%。根据Wind统计，4月信托产品发行规模205.55亿元，环比-78.84%。其中，新发证券投资信托产品规模39.28亿元，环比减少78%。

　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　核心要点

　　回顾大资管领域近期变化：

　　1） 银行理财：2025年4月全市场发行理财产品5985份，较3月环比-3.2%。理财子新发产品1957份，较3月环比-9.6%。4月末银行理财产品存续数量4.19万份，较前一月末+1.97%；存续规模30.95万亿元，较前一月末+7.15%。

　　2） 公募基金：根据Wind统计，截至2025年4月末，全市场公募基金规模31.92万亿元，环比+0.99%，同比+9.84%，存量规模继续上升。4月末股票ETF份额、资产净值均环比提升，分别+4%至2.03万亿份、+4%至2.95万亿元。4月公募基金发行份额为925亿份，环比-8.36%。收益方面，ETF和QDII基金近两个月表现较好，近60日涨幅分别为3.10%、2.13%。

　　3） 私募基金：截至2025年3月末，全市场私募基金产品数量14.23万只，月环比-0.63%，产品规模19.97万亿元，月环比+0.17%，存量规模环比微增。3月私募基金整体新增备案规模同比提升，其中，证券投资基金新增备案规模和数量均同比增加；股权投资基金新增备案规模同比提升，数量同比减少。

　　4） 保险资管：截至24Q4末，保险资金运用余额达33.26万亿元，同比+15.08%（当季余额和同比均不含部分风险处置机构），对债券和股票的投资均有增加。

　　5） 券商资管：截至24Q4末，券商资管规模为6.10万亿元，季度环比-3%。2025年4月新成立总数及份额分别64只、23.22亿份，新发份额环比-8.57%。从新发份额结构上看，债券型和FOF占比较高，分别为37.99%、29.54%。

　　6） 信托：根据信托业协会，截至24Q2末，行业资产规模27.00万亿元，较年初+12.87%，同比+24.52%。25年4月信托产品共发行871只，合计205.55亿元，环比-78.84%。

　　银行理财：存续规模上升，理财收益上行

　　理财产品发行：4月新发数量相较于3月减少

　　2025年4月全市场发行理财产品5985份，较3月环比-3.2%，增速较前一月-36.9pct；同比+32.1%，增速较前一月+1.4pct。全市场新发理财产品规模 3524亿元，较 3月环比-25.2%，增速较前一月-72.2pct。

　　从发行主体看，4月银行理财产品发行份数最多的三家公司为兴银理财、华夏理财、平安理财，分别发行531份、347份、334份，市占率分别为8.87%、5.80%、5.58%。

　　从收益类型看，4月非保本型理财产品共发行5985份，占比100%，较前一月持平。

　　从委托期限看，4月占比前三的期限为：12-24个月、6-12个月和3-6个月，占比分别为25.0%、18.3%、15.3%。相较前一月，占比提升的发行期限为12-24个月+2.62pct、6-12个月+1.55pct；占比下降的发行期限有：1-3个月、24个月以上、一个月以内，占比分别-0.11pct、-0.02pct、-0.02pct。

　　从运作模式看，新发行理财产品净值化比例为100.0%，较前一月+0.2pct，其中封闭式净值型产品共4243份，占比70.9%，较前一月+5.1pct；开放式净值型产品共1746份，占比29.2%，较前一月-4.8pct。

　　理财子发行市场方面，4月理财子发行数量环比下降。2025年4月理财子发行理财产品1957份，较3月环比-9.6%，增速较3月-49.3pct，同比+40.9%，增速较前一月-4.7pct，理财子发行产品数量环比较上个月下降。4月理财子发行理财产品规模3164亿元，较3月环比减少1116.7亿元，环比-26.1%，增速较前一月-74.8pct，同比-27.0%，增速较前一月-7.2pct。

　　从机构类型看，4月股份理财子、国有理财子是理财子发行市场的主力。4月股份理财子新发理财产品1000份，占比51.1%，较前一月-2.8cpct；国有理财子新发理财产品478份，占比24.4%，较前一月+5.7pct。发行规模方面，股份理财子新发理财产品规模1762.3亿元，占比55.7%，较前一月+0.3pct；国有理财子新发理财产品规模820.4亿元，占比25.9%，较前一月+2.4pct。

　　理财产品存续：银行理财存续规模上升

　　4月全市场理财产品存续数量有所增加，存续规模上升。4月末全市场银行理财产品存续数量较前一月增加811份至4.19万份，存续数量较前一月环比+1.97%；存续规模较前一月增加2.06万亿元至30.95万亿元，存续规模较前一月环比+7.15%。

　　投资性质方面，固收类占比提升，现金管理类占比下降，4月末全市场存续理财产品以固定收益类、现金管理类为主，存续规模占比分别为74.8%、22.9%，较前一月末+0.02pct、-0.04pct。风险等级方面，全市场存续理财产品以二级（中低）、一级（低）风险为主，存续规模占比分别为68.9%、27.6%，较前一月末-0.3pct、+0.5pct。运作模式方面，全市场存续理财产品以开放式净值型为主，存续规模占比81.3%，较前一月末+0.3pct。产品期限方面， 1个月（含）以内产品规模有所上升， 1个月-3个月（含）、3个月-6个月（含）、6个月-1年（含）、1年（不含)-3年（含）、3年以上占比均有所下降。全市场存续理财产品仍以短期产品为主，以T+0、1个月（含）以内为主，存续规模占比分别为35.9%、18.6%，较前一月末+0.66pct、+0.82pct。

　　从发行主体来看，4月末存续规模最大的三家公司分别是招银理财、兴银理财和信银理财，存续规模分别为2.47万亿、2.31万亿和2.11万亿；存续规模变动幅度最大的三家公司分别是贝莱德建信理财、汇华理财和法巴农银理财，较上月分别环比变动+32.9%、+30.0%和+25.2%。

　　理财产品收益率：近1月收益率上行

　　25年4月银行理财收益率上升。4月全市场银行理财产品近1月收益率2.51%，较上月上行7bp。固收类产品收益率上行，4月固收类产品收益率2.74%，环比+32bp，其中纯固收类、固收+产品收益率分别环比上月+50bp、+28bp至2.74%、2.65%。现金管理类产品收益率走势平稳，较上月-2.49bp至1.55%。混合类产品收益率环比上月有所下行。权益类产品收益率较上月-2797bp至-21.73%。

　　4月理财产品破净比例较3月下降。截至2025年4月30日，全市场有1542只理财产品破净，占比2.62%，其中，理财子共有1000只理财产品破净，占比2.29%，破净比例均较3月末下降。按理财子类型来看，国有理财公司、股份理财公司、城商理财公司、农商理财公司和合资理财公司破净比例较前一月分别-1.31pct、-1.37pct、-4.41pct、-8.73pct和+2.33pct。按产品类型来看，固定收益类和权益类产品破净比例较前一月分别-2.85pct和-0.29pct；商品及金融衍生品类和混合类产品破净比例较前一月分别+15.54pct和+2.06pct。

　　新发产品业绩比较基准下行。2025年4月末，全市场新发产品业绩比较基准较前一月末上行5bp至2.56%，理财子新发产品业绩比较基准较前一月末下行5bp至2.57%。分机构类型看，4月末国有理财子、股份理财子、城商理财子、农商理财子、合资理财子新发产品业绩比较基准较前一月末分别-2bp、-1bp、-5bp、-30bp、+2bp。分期限类型看，全市场1个月-3个月（含）新发产品业绩比较基准较前一月末上升，其余均下降。分产品类型看，全市场权益类新发产品业绩比较基准较前一月末+216bp，上行幅度最大。分运作模式看，全市场封闭净值型新发产品业绩比较基准较前一月末-6bp，开放式净值型新发产品业绩比较基准较前一月末+1bp。

　　互联网理财产品收益率较前一月末整体下行。截止4月末，余额宝7日年化收益率收于1.27%，较前一月末-0.13pct，微信理财通7日年化收益率收于1.44%，较前一月末持平。

　　养老理财：存续规模增加，收益率下行

　　4月养老理财产品存续规模较上一月末增加。截至2025年4月末，养老理财产品共发行63只，4月新发养老理财产品1款，发行总数较上一月末增加一款；累计存续规模1081亿元，较上一月末+0.56%。分类型看，固定收益类产品存续规模较上一月末减少1.04亿元，混合类产品较上一月末增加7.02亿元。

　　从发行机构看，截至4月末，持有存量养老理财产品规模前三的机构分别为招银理财、建信理财、工银理财，存量规模分别为271.4亿元、207.1亿元、145.5亿元。发行养老产品数量前四的机构分别为建信理财、工银理财、兴银理财和光大理财，发行产品量分别为13支、12支、10支、10支。

　　4月养老理财月度年化收益率较上一月下行。4月养老理财月度年化收益率较3月-0.64pct，其中固定收益类产品月度年化收益率较上一月-0.63pct，混合类产品月度年化收益率较上一月-0.94pct。

　　公募基金：存量规模扩张延续，新发份额环比减少

　　2025年4月公募基金规模扩张延续。根据Wind统计，截至2025年4月末，全市场公募基金规模31.92万亿元，月环比+0.99%，同比+9.84%，存量规模继续上升。从存量结构上看，货币型、债券型、混合型、股票型基金分别占比41.75%、31.69%、10.08%、13.13%，环比分别-0.411pct、-0.117pct、-0.090pct、+0.410pct。

　　股票ETF份额、资产净值均同比提升。2025年4月末，股票ETF份额同比增加4%至2.03万亿份，资产净值增加4%至2.95万亿元，主要系对等关税导致权益市场调整，抄底情绪驱动ETF份额提升所致。

　　增量方面，公募基金发行份额环比减少，股票型新发占比较高，债券型次之。2025年4月公募基金发行份额为925亿份，月环比-8.36%。其中股票型基金新发份额占比较高，为49.61%，债券型次之，为36.54%。

　　收益方面，从产品类型来看，截至2025年4月末，债券型基金近期表现较好，近20日涨幅0.34%。

　　从投资风格来看，截至2025年4月末，成长基金长期表现较为领先，近1年涨幅最大（上涨6.67%）。平衡基金中期表现较为优秀，近6个月涨幅最大（上涨0.79%）。价值基金短期表现相对较好，近1个月跌幅最小（跌幅为2.08%）。

　　券商资管：存量规模环比下降，新发份额环比减少

　　24Q4末券商资管存量规模环比下降，2025年3月新发份额环比减少。1）存量方面，根据基金业协会数据，截至24Q4末，证券公司资产管理规模为6.10万亿元，季度环比-3%。

　　2）增量方面，根据Wind统计，2025年4月新成立券商资管总数及份额分别64只、23.22亿份，新发份额环比-8.57%。从新发份额结构上看，债券型和FOF占比较高，分别为37.99%、29.54%。

　　私募基金：存量规模环比微增，证券投资基金备案规模同比提升

　　2025年3月末私募基金产品存量数量环比降低，规模小幅增长。截至2025年3月末，全市场私募基金产品数量14.23万只，月环比-0.63%，产品规模19.97万亿元，月环比+0.17%。从产品规模结构来看，股权、证券、创业投资基金规模分别为10.96、5.25、3.39万亿元。

　　3月私募基金新增备案规模同比提升。2025年3月，私募基金新增备案规模同比+75.42%。其中，私募证券投资基金新增备案1072只，同比+92.81%，新增备案规模330亿元，同比+232.74%；私募股权投资基金新增备案115只，同比-4%，新增备案规模190亿元，同比+3%。

　　保险资管：险资余额稳步上升，对债券和股票的投资均有增加

　　24Q4末险资运用余额稳步上升，对债券和股票的投资均有增加。截至2024年四季度末，保险资金运用余额达33.26万亿元，同比+15.08%（当季余额和同比均不含部分风险处置机构），险资运用余额稳步上升。从资产结构看，财产保险公司主要投资于债券、股票、证券投资基金和长期股权投资，占比分别为39.14%、7.21%、9.12%、6.26%；人身险公司债券、股票、证券投资基金和长期股权投资，占比分别为50.26%、7.57%、4.93%、7.77%。无论人身险公司还是财产保险公司，对债券和股票的投资较Q3均有增加。

　　信托：存量规模稳步提升，发行规模环比减少

　　24Q2末信托资产规模稳步提升，2025年4月发行规模环比减少。1）存量上看，根据信托业协会，截至24Q2末，行业资产规模27.00万亿元，较年初+12.87%，同比+24.52%；2）增量上看，根据Wind统计，2025年4月信托产品共发行871只，合计205.55亿元，环比-78.84%。其中，新发证券投资信托产品667只，合计39.28亿元，新发规模环比-77.60%。

　　4月大资管领域政策及新闻概览

　　风险提示

　　1.经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。

　　2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。

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