药明康德(603259)：看好24年趋势向上

　　1Q24 收入利润稳健，维持买入评级

    　　公司4/29 发布24 年一季报，实现营收79.8 亿元（-11.0%yoy），归母净利润19.4 亿元（-10.4%yoy），扣非净利润20.3 亿元（+7.3%yoy），经调整non-IFRS 归母净利润19.1 亿元（-18.3%yoy），1Q24 收入下滑主因1Q23有新冠大订单贡献收入，基数较高（扣除大订单后，1Q24 常规业务收入-1.6%yoy），扣非增速偏离归母增速主因1Q24 确认套期保值外的公允价值变动损益及处置损益-1.82 亿元（vs 1Q23 2.28 亿元）。我们预计24 年常规业务收入增速2.7-8.6%，但同时考虑到公司经营效率不断提升，维持公司24-26 年归母净利润99.96/133.00/168.83 亿元，分部估值法下给予A/H 股目标价82.82 元/85.94 港币（前值82.16 元/77.11 港币）。

    　　WuXi Chemistry：常规业务稳健，TIDES 业务打开第二成长曲线1Q24 WuXi Chemistry 实收入55.63 亿元（-13.53%yoy，扣新冠收入-0.6%yoy），经调整non-IFRS 毛利率43.3%（-1.6pp yoy），其中CDMO 40.0亿元（扣新冠+1.2%yoy）。我们认为板块24 年收入有望持平，主因：1）打造CRDMO 大平台，1Q24 新增11 个临床3 期和商业化项目；2）加强新分子能力建设：1Q24 新分子业务（TIDES）收入7.8 亿元（43.1%yoy），在手订单+110%yoy，服务客户146 个（+30%yoy），服务数量276 个（+43%yoy）。伴随1M24 常州和泰兴基地新产能投入使用，多肽固相合成反应釜体积由2 万升增至3.2 万升，我们预计24 年TIDES 收入维持高增长。

    　　增长基石：WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU1）WuXi Testing：1Q24 实现收入14.91 亿元，+2.60%yoy，经调整non-IFRS毛利率35.6%（-0.7pp yoy），我们预期24 年收入维持稳定；2）WuXi Biology：

    　　1Q24 收入5.61 亿元，-2.81%yoy，经调整non-IFRS 毛利率38.5%（-3.0ppyoy），新分子业务占比提升（新分子业务占比：1Q24 29.2% vs 23 年27.5%vs 22 年22.5% vs 21 年14.6%），我们预期24 年板块收入基本稳定；3）1Q24 实现收入2.80 亿元，-13.63%yoy，经调整non-IFRS 毛利率-32.8%，毛利较低主因高毛利项目已于23 年完成；且新增商业化项目2M24 获批，公司提前储备生产和质量控制人员，我们预期板块全年收入稳中有增。

    　　2024 年H 股奖励信托计划，释放内在价值

    　　公司同日公告2024 年H 股奖励信托计划，核心内容：1）奖励池：金额不超过20 亿港元；2）授予条件：24 年营收达到383 亿元（基本授予条件）和24 年营收达到405 亿元（附加授予条件），若只达成基本授予条件，最多只能利用计划上限的一半授予奖励；3）归属期：分四期归属（每期25%），28 年底前执行完毕；4）奖励范围：广泛激励，包括中层、技术骨干等。

    　　风险提示：海外疫情持续，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。

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