周大生(002867)点评：1Q24高基数下毛利额实现增长 持续推进品牌矩阵IP产品

公司4.25 公告23 年营收/归母净利润162.9/13.16 亿元、同比+46.5%/+20.67%。分红亮眼，年度分红每股0.65 元、加上此前半年度分红每股0.3 元，23 年合计现金分红比例78.36%（22 年为59.7%）。

    1Q24 营收/归母净利润/扣非净利润50.7/3.41/3.36 亿元、同比+23%/-6.6%/-5.7%。利润率同比下降主要系黄金产品占比提升至毛利率下降+薪酬费用、电商渠道费用增加至销售费用率提升。1Q24 毛利额同比+6.9%，毛利率15.6%、同比-2.3PCT，销售费用率4.9%、同比+0.4PCT，扣非净利率6.6%、同比-2PCT。

    金价波动对公司的非经营性影响主要体现在公允价值变动收益&投资收益项目，1Q24 二者合计-3878 万元（1Q23 为-3667万元）。

    黄金产品引领增长，镶嵌类继续承压、占比进一步下降至低位。23 年素金类/镶嵌类收入137.2/9.18 亿元、分别同比+62%/-29.4%。1Q24 素金类/镶嵌类收入45.13/1.28 亿元、分别同比+29%/-42.2%、占比89%（+4PCT）/2.5%（-2.8PCT）。

    自营： 23 年/1Q24 电商收入25.08/5.73 亿元、同比62.25%/+9.84%、占比15.4%（+1.5PCT）/11.29%（-1.36PCT），其中镶嵌类同比+30%/+6.82%，黄金类同比+87%/+1.14%；自营线下收入16.2/6.3 亿元、同比+51.3%/+28.7%。

    加盟：23 年/1Q24 收入同比+44.31%/+24.66%，经销商进货需求继续下降、镶嵌类收入同比-37.99%/-58.23%，黄金类收入同比+60.46%/+32.53%，品牌使用费同比+38.24%/-4.91%。

    开店稳健：周大生品牌终端门店数量5129 家、较年初净增23 家（自营+5 家、加盟+18 家）、较上年同期净增492 家。

    持续推进品牌矩阵+IP 产品助力增长。略下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润为14.93/16.91/19.07 亿元， 同比+13.5%/+13.2%/+12.8%，对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。

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