超长信用债探微跟踪：超长信用债再现“赚钱效应”

　　存量市场特征：

    　　存量超长信用债收益率进一步下行。资金无虞、机构跨年“抢跑”下，本周7 年及以上存量超长信用债收益率再度下行。与上周相比，2.3%-2.4%的超长债存量增加明显，2.3%-2.7%已然是该品种只数分布的主要收益区间。

    　　一级发行情况：

    　　超长产业债一级认购情绪上升至年内90%以上分位。债市抢跑行情下，机构投资者出于提前配置高票息资产的诉求，对超长信用债的关注度再次提升。叠加近期超长信用债在一级市场上较低的供给量，进一步促成该品种认购情绪的持续升温，本周超长城投债与产业债的认购情绪均已回升至年内高位，超长产业债认购热度更是位于年内93.3%的水平。

    　　二级成交表现：

    　　11 月超长信用债跑赢其他品种。本周超长信用债继续领涨市场，尤其是10 年以上AA+信用债周度涨幅超过1.3%，月度涨幅更是高达2.7%。

    　　超长信用债量价齐升。机构存量高息资产陆续到期，在高收益资产配置诉求下，近三周超长信用债再迎行情，本周7-10 年品种成交笔数跃升至280 笔，达到年内80%以上分位。此外，7-10 年超长产业债平均成交收益下行至2.57%，已接近7 月初水平。

    　　交易方向方面，本周超长信用债低估值拿券力度总体与6-7 月该品种净价涨速较快阶段时期相近，20-30 年品种平均低估值幅度大于4BP。从tkn 成交占比来看，投资者主动增配超长信用债的意愿还在加强，7 年以上品种tkn 成交比例均已超过76%。

    　　投资者结构方面，公募基金出于追涨的考虑，本周对超长信用债有较大力度的增持。反观保险却对该品种有持续减持，或是有为地方债挪腾空间的考虑。

    　　从更微观的视角来看，最新一周活跃交易超长信用债与同期限国债价差在42 至56BP 之间，10 年期左右品种利差已收窄至年内43.7%分位。本周各期限活跃超长信用债涨势强于相似期限利率债，且本月7-20 年品种净价涨幅绝对值已高于7 月累计涨幅。

    　　风险提示：数据测算误差，政策超预期。

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