周大生(002867)：2023年门店净增490家 研发多种创新黄金工艺

　　公司1Q2024 营收同比增长23.01%，归母净利润同比减少6.61%4月25日，公司公布2023年年报及2024年一季报：2023年实现营业收入162.90亿元，同比增长46.52%，实现归母净利润13.16 亿元，折合成全面摊薄EPS 为1.20 元，同比增长20.67%，实现扣非归母净利润12.68 亿元，同比增长23.64%。

    　　1Q2024 实现营业收入50.70 亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润3.41 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.31 元，同比减少6.61%，实现扣非归母净利润3.36 亿元，同比减少5.70%。

    　　公司1Q2024 综合毛利率下降2.34 个百分点，期间费用率上升0.54 个百分点2023 年公司综合毛利率为18.14%，同比下降2.64 个百分点。1Q2024 公司综合毛利率为15.57%，同比下降2.34 个百分点。

    　　2023 年公司期间费用率为6.55%，同比下降1.01 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.80%/0.65%/0.02%/0.08%，同比分别变化-0.94/-0.18/+0.14/-0.04 个百分点。1Q2024 公司期间费用率为5.69%，同比上升0.54个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.93%/0.48%/0.22%/0.07%，同比分别变化+0.42/ -0.07/+0.20/-0.02 个百分点。

    　　2023 年门店净增490 家，研发多种创新黄金工艺2023 年公司门店净增490 家，1Q2024 公司门店净增23 家。截至2024 年一季度末，公司门店共计5,129 家，其中加盟门店4,793 家，自营门店336 家。工艺方面，2023 年公司研发了6G 鎏光金工艺、果冻珐琅工艺、油画珐琅工艺、刺绣工艺、仿古绢画工艺、炫影金等不同黄金工艺。产品方面，2023 年，公司与法国国家博物馆联盟携手推出“莫奈花园”国际艺术珠宝系列，同时推出公司自主研发的品牌原创卡通IP——LongLong 系列。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级

    　　公司业绩低于我们此前预期，主要是由于公司毛利率存在一定程度的下滑，鉴于公司镶嵌类产品相对承压，且业内竞争较为激烈，我们下调对公司2024/2025年EPS 的预测14%/16%至1.28/1.40 元，新增对公司2026 年EPS 的预测1.50元。公司创新研发出多种黄金工艺，拓店速度相对较快，维持“增持”评级。

    　　风险提示：低线城市消费恢复情况低于预期，黄金珠宝消费低于预期，省代模式推广不及预期。

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