科伦药业(002422)：1Q延续强劲态势 各板块全速出击

　　1Q 延续年报强劲态势,各板块全速出击，目标价43.44 元，维持“买入”

    公司23 年实现经重述收入/归母净利润214.5/24.6 亿元(+12.7/44.0%yoy)，主因大输液、原料药/中间体、创新药三大板块齐头并进。公司1Q24 收入/归母净利润62.2/10.3 亿元(10.3/26.0%yoy)，高基数下仍呈现稳健增长，主因：1) 1Q24 大输液院端需求持续旺盛；2) 原料药/中间体受益头孢类中间体价格回暖；3) MSD 针对SKB264 的里程碑付款确认。展望24 年，考虑大输液需求端或持续旺盛，非输液部分品种修复，叠加SKB264 海外临床推进及国内上市进展，我们看好公司年内净利润同比增长超15%。我们预计公司24-26 年EPS 为1.81/2.08/2.56 元，并给予公司24 年24 倍PE(与其A 股可比公司Wind 一致预测均值相同)，目标价43.44 元，维持“买入”。

    　　大输液板块:院端需求持续旺盛,看好24 年受益结构优化+产能释放23 年大输液板块实现收入101 亿元(+7%yoy)，主因年内外部环境因素消散后院端需求旺盛（销量同比+10.6%）。展望全年，我们看好大输液板块收入稳健增长，而利润增速更快（我们估测该板块1Q24 利润增速超20%）：1）年初至今院端发热门诊需求仍然旺盛；2）粉/液双室袋新产能释放贡献增量；3）产品结构持续优化（23 年公司密闭式输液量占比提升4.25 个百分点）；4）肠外营养三室袋产品受益国谈纳入医保持续放量（23 年销量613 万袋）。

    　　非输液药品:中间体/原料药或受益价格稳健+新品增量,仿制药看好持续修复23 年抗生素中间体/原料药实现收入48.43 亿元（+23.8% yoy），主因23 年内硫红/青霉素中间体量价齐升。展望全年，我们看好该板块表现持续亮眼，考虑：1）硫红与6-APA 仍处供需平衡中，价格有望维稳；2）头孢类中间体价格或持续修复；3）合成生物新品或贡献增量收入。此外，23 年非输液制剂受集采等影响收入同比下滑7%，但我们估测1Q24 该板块受益恩格列净放量理想+草艾销售修复，低基数下利润增速或超30%yoy，为全年业务稳健增长奠定良好基础。

    　　1Q 受益于MSD 的里程碑付款确认,年内临床催化丰富公司2023 年研发项目确认收入15.5 亿元人民币（+106%yoy），我们估测该板块收入1Q24 在23 年同期高基数背景下仍然稳健增长，主因1Q24 期内确认MSD 针对SKB264 的临床里程碑付款共7500 万美金。展望全年，我们看好以下丰富板块催化：1）SKB264 TNBC（3L）的III 期和1L 联用A167 EGFR野生型NSCLC II 期临床将在24年ASCO数据读出；2）SKB264海外临床或加速开启（4Q23 至今MSD 已陆续开展7 项临床研究）；3）SKB264/A166 或开启商业化阶段。

    　　风险提示：新药研发/BD 相关风险，创新药商业化风险，行业政策风险，原料药/中间体价格波动风险。

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