润本股份(603193)：大品牌+小品类战略延续 利润率持续向好

　　事件：

    　　公司发布2023 年年报与2024 年1 季报：2 023 年营收10.33 亿元（同比+20.7%），归母净利润2.26 亿元（同比+41.2%），扣非归母净利润2.19 亿元（同比+41.6%）；2024Q1 营收1.67 亿元（同比+10.0%），归母净利润0.35 亿元（同比+67.9%），扣非归母净利润0.31 亿元（同比+45.4%）

    　　品类优化与规模效应驱动，2023-24Q1 利润率同比持续提升2023 年公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络，产品不断推陈出新，满足消费者差异化需求，推出包括润本积雪草冰沙霜/润本驱蚊喷雾-避蚊胺10%（白桃乌龙）/润本儿童温和洁面泡泡/润本婴童蛋黄油皴裂棒等新品，婴童护肤/驱蚊品类收入同比分别增长33.62%/19.2%。品类结构优化与规模效应驱动，2023 年综合毛利率56.3%（同比+2.15pct），销售费率26.0%（同比-1.07pct），归母净利率21.88%（同比+3.19pct）。2024Q1 驱蚊淡季整体偏淡，但品类优化下毛利率增加与成本端财务费用减少，利润率同比大幅优化，2024Q1 综合毛利率55.7%（同比+2.85pct），归母净利率21.28%（同比+7.34pct）。

    　　公司竞争优势在于“质优价廉”、高性价比、升级迭代速度快公司贯彻“大品牌、小品类”战略，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立庞大、忠诚且规模不断扩大的客户群体。产品端，主打配方精简+高性价比+升级迭代快；渠道端，专注线上、把握每一轮渠道变革红利，在主流电商平台享有较高市占率；生产端，“完善的自有供应链+线上渠道为主”的C2M 模式，使得其在产品创新、品质与成本控制等方面建立较高壁垒。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2024-2026 年收入分别为13.36/17.07/20.85 亿元，对应增速分别为29.35%/27.73%/22.16%；归母净利润分别为2.92/3.68/4.44 亿元，对应增速分别为29.27%/25.78%/20.68%；EPS 分别为0.72/0.91/1.10 元/股。考虑到公司利润端较高的成长性与公司作为高性价比国货婴童护肤品牌的稀缺性，给予公司2024 年30 倍PE，目标价21.67 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险

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