电新行业2024Q3财报综述：浪起微澜

　　光伏：24Q3光伏板块总体呈量增价跌走势

    　　我们选取了73家光伏上市公司进行分析，其中69家是制造类企业，4家是电站类企业。

    　　24Q3光伏板块总体呈现量增价跌走势。24Q3光伏制造企业实现收入2632亿元，同比下降23%，环比下降7%。价上，受到产能阶段性过剩影响，182 TOPCon双玻组件均价约0.8元/W，同比下降42%，环比下降12%；量上，Q3组件出口约60GW，同比增长31%，环比下降13%，国内新增光伏装机约58GW，同比增长16%，环比增长3%，总体来看终端需求依然良好。

    　　制造类企业毛利率有环比修复的趋势。24Q3制造类企业毛利率为13.2%，环比+0.8pct，主要是硅料和硅片价格企稳，毛利率环比修复，而电池环节毛利率依然承压；24Q3电站类企业毛利率41.2%，环比-2.0pct，依然处于历史较高水平。

    　　24Q3光伏板块期间费用率环比增加。24Q3光伏板块期间费用率11.0%，环比+1.8pct，一方面是季节性因素导致期间费用增加，另一方面是收入下滑带来期间费用率提升。

    　　光伏板块盈利水平进入底部区间。24Q3产业链价格持续呈下跌趋势，硅料、硅片、电池环节均处于亏现金状态，行业盈利水平已处于底部。24Q3光伏板块净利润为6.5亿元，同比下降98.0%，环比实现扭亏，主要是Q3资产减值损失、信用减值损失分别环比减少68、7亿元；其中，制造类企业净利率为-0.1%，电站类企业净利率为18.5%。

    　　分环节看：硅料和硅片环节毛利率改善最明显，除了价格企稳之外，丰水期电价下降、工业硅降价等因素使得成本进一步优化；电池环节毛利率承压，主要是电池价格仍未止跌；逆变器和光伏设备毛利率保持稳定；光伏辅材盈利水平恶化，主要是终端需求不景气导致库存增加，以及主产业链盈利压力向辅材传导。

    　　行业层面看，新兴市场逆变器出口维持同比高增，但受到南亚及东南亚雨季、巴西汇率波动等影响，景气上行动力减弱。欧洲7-8月需求受假期影响，9月受到天然气供给转好+电价下行预期需求表现略平淡。

    　　公司层面看，市场结构不同、业务结构不同导致收入趋势分化，环比趋势昱能（工商储放量）好于德业好于阳光，其余受市场影响，以及台风影响确收节奏，环比出现下降。

    　　盈利方面，Q3逆变器各家毛利率总体稳当，单一市场的价格变化不大，市场结构影响整体毛利率，如阳光因国内、亚非拉占比提升而毛利率环降。

    　　费用方面，绝对值均相对平稳，受到收入规模影响，费用率有所波动，如禾迈因为收入减少而费用率走高。此前市场担心的汇兑损失，报表上对企业影响较小。

    　　24Q3经营性现金流净额为289亿元，环比提升135%。我们认为一方面是季节性因素带来企业回款增加，另一方面企业均加强了对应收账款的管理，降低高风险客户的占比。

    　　24Q3行业资本开支持续下滑，主要用于去年规划的项目，受美国对东南亚四国双反政策影响，龙头企业均有针对性地布局海外产能，比如美国、中东、印尼等等，预计未来资本开支仍呈下降趋势。

    　　存货方面，24Q3光伏行业存货约2750亿元，环比下降3.0%，其中阳光电源存货增加较多，增量主要来自海外储能及电站开发。

    　　减值方面，24Q3光伏行业资产减值约63亿元，规模环比下降，预计是Q3产业链价格跌幅收窄，存货跌价损失有所减少。

    　　从短期资金充裕度看，各家短期资金均是较为紧张的，大全、中环、京运通、隆基、通威速动比率大于1。

    　　从长期资金充裕度看，大全、弘元、隆基、东磁相对较优，短期可用资金规模大于长期借款规模，反应其长期借款规模相对理性。

    　　资产负债率角度看，大全、中环、弘元、京运通、隆基、通威、阿特斯、横店资产负债率低于70%。

    　　主产业链2024Q3行业经营活动现金流量净额为94亿元，环比进一步优化；投资活动现金流量净额继续保持缩减态势，从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金角度看，2024Q3规模为-189亿元；筹资活动产生的现金流量净额为73亿元，环比进一步缩减。整体看期末现金及现金等价物余额为1514亿元，环比有所缩减。

    　　风险提示

    　　1、行业需求低于预期：未来新能源车产销量大幅下滑，锂电行业增速丧失导致行业的整体需求不及预期；如果光伏、储能、风电装机或电力设备投资因为政策等不确定性的原因不及预期，那么会对公司的出货量以及盈利情况有一定影响。

    　　2、市场竞争加剧风险：电力设备与新能源行业市场空间广阔，吸引了众多企业纷纷扩产，导致行业竞争日趋激烈，价格和盈利持续走低，部分企业或将面临出清风险。

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