百奥泰-U(688177)：收入良好增长 生物类似药海外授权不断落地

　　1-3Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：收入5.81 亿元，同比增长26.11%；归母净利润亏损3.65 亿元，对应每股盈利-0.88 元；扣非归母净利润亏损4.04 亿元，业绩低于我们预期，主要由于海外收入贡献低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　前三季度收入保持良好增长。1-3Q24，公司收入5.81 亿元，同比增长26.11%；单三季度，公司收入1.79 亿元，同比增长22.4%。我们预计公司国内阿达木单抗、贝伐珠单抗和托珠单抗均有较好放量。单三季度，公司毛利率77.4%，环比增长12.7 个百分点，我们预计可能为授权费用入账贡献较高毛利润。

    　　销售费用率同比增加，研发费用同比平稳。1-3Q24，公司销售费用率29.1%，同比增长3.4 个百分点；管理费用率4.3%，同比基本持平；研发费用5.99亿元，和去年6.10 亿元相比基本持平，由于收入增加费用率同比下降29 个百分点。

    　　生物类似药海外授权不断落地，管线进一步丰富。2024 年10 月9 日，公司公告将BAT2206（乌司奴单抗）在欧洲多个国家的独占产品商业化权益 授权给Gedeon Richter Plc.，百奥泰将获得首付款及里程碑款总金额最高至1.10 亿美元，其中包括850 万美元首付款、累计不超过1.015 亿美元里程碑付款，以及净销售额的两位数百分比作为收入分成。我们认为这是公司重磅管线海外授权又一次落地，有望增厚业绩。此外8 月30 日，公司公告度普利尤单抗注射液获批临床，自身免疫疾病领域生物类似药管线进一步丰富。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到未来海外生物类似药竞争格局可能变化及公司费用投入加大，我们下调公司2024/2025 年归母净利润预测至亏损4.74 亿元/亏损3.95 亿元（此前为亏损2.72 亿元/亏损1.46 亿元）。考虑到公司具有国际化竞争力的生物类似药管线不断丰富，授权有望不断落地，我们维持公司跑赢行业评级，根据DCF 模型，维持公司目标价25.0 元不变，较当前股价有10.9%的上行空间。

    　　风险

    　　国内外生物类似药竞争格局恶化，研发失败，费用投入超预期。

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