拓普集团(601689)：汽车电子业务延续高增 全球化进程持续推进

3Q24 业绩表现稳健：前三季度营业收入同比+36.7%至193.5 亿元（约占我们此前全年预测的71%），毛利率同比-1.4pcts 至21.2%，归母净利润同比+39.9%至22.3 亿元（约占我们此前全年预测的76%）。其中，3Q24 公司营业收入同比+42.9%/环比+9.1%至71.3 亿元，毛利率同比-1.8pcts/环比+0.5pcts 至20.9%，归母净利润同比+54.6%/环比-4.1%至7.8 亿元。我们判断，3Q24 公司业绩表现稳健得益于汽车电子业务快速放量+持续降本增效，毛利率同比下降主要由于下游年降压力传导、原材料价格波动、以及新工厂产能爬坡。

    汽车电子业务延续高增：车端：八大系列汽车产品平台化战略持续推进。从前三季度业务分拆来看，1）汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）加速放量，收入同比+940.3%至12.9 亿元；2）底盘系统表现持续强劲，收入同比+33.14%至60.1 亿元；3）减震器、内饰功能件、热管理系统表现稳健，收入同比+14.9%至33.2 亿元、同比+25.8%至60.2 亿元、同比+28.4%至15.0 亿元。

    我们预计下游客户销量表现强劲有望带动闭式空气悬架系统等汽车电子产品延续高增，海外墨西哥工厂投产或贡献内饰功能件及热管理系统业务新增量（拓普墨西哥热管理工厂和内饰工厂分别于2024/8 和2024/9 投产，其中热管理工厂年产能已达30 万套）。机器人端：业绩增量逐步释放。1H24 电驱系统业务收入627 万元，预计电驱系统业务将持续正向贡献利润（1H24 毛利率为52.3%）。

    我们看好公司车端+机器人端多产品线同步驱动业绩增长前景。

    大客户新车型周期开启在即，海外产能有序落地：1）绑定优质客户保障业绩增长：1H25E 大客户特斯拉或开启新车型周期（预计2025E 销量增长20%-30%），有望带动公司业绩同步增长；此外，公司客户结构已逐步优化（配套华为、极氪、小米、比亚迪等客户车型拓宽），长期业绩增长动力充足。2）全球化进程持续推进：欧洲市场开拓顺利（球铰锻铝控制臂获宝马全球项目订单、波兰工厂二期正在加紧筹划）；北美市场方面，墨西哥工厂逐步投产（墨西哥热管理+内外饰工厂投产）。我们认为，1）公司车端主业基本盘稳固，凭借绑定优质客户+Tier0.5级平台化供应优势、以及核心零件自研驱动降本，公司业绩兑现性和增长确定性强；2）预计汽车电子、机器人执行器等新业务有望持续驱动公司收入增长，关注车端年降压力消化+机器人端量产进展。

    维持“买入”评级：看好公司机械/电控/软件的一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局，维持2024E/2025E/2026E 归母净利润29.3/39.1/47.2 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源车销量增速不及预期、线控底盘渗透率不及预期、新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、全球贸易摩擦与地缘政治风险。

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