昌红转债投资价值分析：精密模具注塑领航者的偏债型个券

　　投资要点：

    　　昌红转债（123109.SZ）：

    　　AA-，债券余额4.6 亿元，占发行总额99.9%，剩余期限2.44 年。10 月24日收盘价114.7 元，转股溢价率52.12%，纯债溢价率4.39%，YTM 1.55%。

    　　正股：昌红科技（300151.SZ）：

    　　公司目前总市值111 亿元，专注非金属精密模具制造24 年，设计制造水平行业领先，产品覆盖办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域。公司预告1-3Q 归母净利润同比+48.42%至54.36%。

    　　昌红转债主要看点：

    　　精密模具注塑领航者，技术门槛高：公司多年专注精密模具及配套注塑产品，掌握多项关键核心技术和相关工艺，凭借快速完备且显著减本增效的客户服务机制，在同业竞争中赢得市场。截止H124 末，公司拥有注册商标47 件，167 件专利授权。

    　　医疗高分子耗材领域冠军企业：公司自2020 年大力发展医疗耗材业务，凭借底层模具技术和“一站式服务”的竞争优势形成了技术与客户双重壁垒。

    　　2021 年11 月成为国际医疗耗材巨头罗氏诊断欧洲地区外唯一深度合作供应商。截止H124 末，已进入迈瑞、赛默飞世尔、西门子等19 家全球知名医疗客户的供应链体系。H124 医疗器械业务收入占比29.80%。

    　　半导体高端晶圆载具业务即将爆发：晶圆载具贯穿半导体全产业链重要运输和存储，生产技术难度大、资金门槛高，目前几乎被海外企业垄断。昌红与鼎龙股份合作，快速切入中高端晶圆载具市场。目前多个产品已进入国内主流晶圆厂的“小批量及验证”阶段，有望在半导体耗材领域打开全新增长曲线。

    　　绝对价格低、正YTM，且转债余额小、剩余期限短。昌红转债转股溢价率虽偏高，但绝对价格不高。同时正股掌握核心技术，业绩爆发在即。

    　　转债合理估值推导

    　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎，我们认为昌红转债合理估值在125-130 元。

    　　风险提示：行业政策改变、市场竞争加剧、新业务不及预期、汇兑风险等

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