盐津铺子(002847)：1Q24业绩符合市场预期 盈利能力改善

　　1Q24 利润符合市场预期，盈利能力改善

    　　公司1Q24 实现营收12.23 亿元，同比+37.0%；归母净利润1.60 亿元，同比+43.1%；扣非净利润1.38 亿元，同比+40.1%。1Q24 利润符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　我们预计1Q24 收入端零食量贩、电商贡献主要增量。公司受益春节错期及新渠道红利，我们预计1Q24 零食量贩渠道收入实现翻倍增长，电商渠道收入同比增长50%以上，零食量贩、电商占收入比均达到20%以上。公司加强传统渠道网点建设，我们预计1Q24 定量流通渠道收入同比增长50%以上，BC 超市保持双位数增长，直营渠道同比下滑。

    　　1Q24 毛销差同比-1.7ppt，扣非净利润率基本持平。1Q24 公司毛利率同比-2.5ppt，销售费用率同比-0.8ppt，我们预计与年货节期间零食量贩及抖音渠道增量较多以及股权激励费用增加有关。公司管理/研发费用率分别同比下降0.1/1.3ppt，扣非归母净利润同比+40%。我们测算如剔除股权激励费用影响，扣非归母净利润同比增长约50%。

    　　展望2024 年：我们预计公司受益零食量贩快速拓店保持快速增长，电商渠道下半年基数较高增速略有放缓，定量流通渠道有望提速。品类端公司重点打造大魔王、蛋皇子品牌，预计费用投放有所增加，但考虑供应链及各项费用的提效改善，我们预计整体盈利能力仍同比改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年净利润6.8/8.6 亿元不变。当前股价对应22.4/17.8倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级，我们保持目标价84 元，对应约24.3/19.3 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有约8.2%的上行空间。

    　　风险

    　　传统渠道流量下降，新渠道增速放缓，竞争加剧，食品安全风险。

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