三七互娱(002555)：产品至稳定期后利润释放可期 分红计划提振信心

　　事件：三七互娱发 布 2023 年年报及 2024 年一季度业绩预告。公司 2023年全年实现营收165.47 亿元，同比增长0.86%，归母净利润26.59 亿元，同比减少10.01%。2024 年一季度预计实现归母净利润6.0-6.5 亿元，同比减少16.08%-22.54%。

    　　点评：

    　　新品拉动利润环比改善，分红计划提振信心。2023 年全年公司实现营业收入165.47 亿元，同比增长0.86%，归母净利润26.59 亿元，同比下降10.01%，扣非归母净利润24.97 亿元，同比下降13.38%。单拆23Q4，公司实现营业收入45.04 亿元，同比下降4.74%，归母净利润4.66 亿元，同比下降33.17%，扣非归母净利润4.19 亿元，同比下降37.61%。在新品的拉动下，公司预计24Q1 营收同比增幅有望超过25%；归母净利润6-6.5 亿元，同比下降16.08%-22.54%，环比增长30%-40%；预计扣非归母净利润5.9-6.4 亿元，同比下降4.54%-11.99%，主要系新游在推广初期导致销售费用增加。公司宣布分红每10 股派息3.7 元，且后续拟采用季度分红，每期不超过5 亿元，全年合计不超过15 亿元。

    　　公司成功把握小程序红利，多款产品位列小游戏畅销榜排名前列。截止4月23 日数据，《寻道大千》（第1）、《灵剑仙师》（第6）、《无名之辈》（第9）、《灵魂序章》（第18）均在小游戏畅销榜中有不错表现。

    　　由于小游戏上线初期买量投入较大，对利润的贡献有所延后，今年小游戏陆续上线后有望给业绩带来新的增量。

    　　出海地位稳固，储备产品丰富。尽管海外市场面临一些挑战，公司境外营业收入保持较稳定的增长，达58.07 亿元，入选中国手游发行商海外收入榜前三甲。公司目前已储备超过 40 款自研或代理优质手游，包括《代号斗罗 MMO》《时光杂货店》《赘婿》《Mecha Domination》等多款精品化产品。

    　　盈利预测与投资评级：公司产品进入稳步增长期，后续产品储备丰富，产品进入稳定期后利润释放可期，我们预计公司24-26 年营业收入分别为187.9/209.7/232.3 亿，同比增长13.6%/11.6%/10.8%；归母净利分别为30.3/33.8/37.3 亿，同比增长13.9%/11.7%/10.4%，4 月23 日对应估值12x/11x/10x，继续维持”买入“评级。

    　　风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险

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