19-23四季度传媒行情：涨什么？怎么涨？

　　我们深度复盘过去5年传媒板块四季度的行情表现：从19年-23年看，传媒四季度开始的行情，通常持续1-2个季度，期间内指数的区间涨幅平均30%，平均跑赢上证指数27%。

    　　通过复盘，历年行情的核心驱动包括三点：

    　　1、新产业趋势：包括19年底5G应用/云游戏，20年底直播电商/MCN，21年底元宇宙，22年底生成式AI，以及23年底短剧/MR应用。

    　　2、板块低估值：10年维度看，传媒板块自2015年以来就处于下跌趋势，板块平均PE（TTM）在20-25x，今年以来位于历史估值分位数的30%以内。阶段性看，21-23年的前三季度（或第三季度）指数均完成了充分的下跌调整。

    　　3、业绩改善预期：如2020年上半年，疫情带动游戏时长增加；22年底管控放开，顺周期的营销/电影/游戏均有业绩改善的预期。

    　　站在当前，我们坚定看好今年四季度行情：

    　　1、从产业变化看，全球AI视频集体加速，海外Meta发布Movie Gen，国内字节豆包、快手可灵效果惊艳，期待年内KIMI、阶跃星辰的AI视频发布；IP与卡牌赛道正经历高景气。

    　　2、从板块估值来看，传媒指数从23年6月开始已经调整一年的时间，当前距离前高仍然有40%以上的空间，其中游戏估值平均不到15x，影视因暑期档不及预期也在三季度经过充分调整；3、从业绩改善预期来看，游戏公司将密集在4Q24-1Q25发布新品，有望带动业绩回暖；影视公司在贺岁档与春节档储备丰富，有望带动大盘票房回暖；广告/媒体的业绩有望跟随消费一同回暖。

    　　核心推荐：

    　　1）消费与顺周期，推荐营销与游戏：分众传媒、哔哩哔哩、神州泰岳、吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱

    　　2）IP与卡牌方向：上海电影、中信出版、泡泡玛特、奥飞娱乐、华立科技3）左侧布局电影板块：猫眼娱乐、阿里影业、万达电影、光线传媒、博纳影业4）AI视频模型相关：上海电影、万兴科技、昆仑万维、美图公司、易点天下、焦点科技、华策影视、捷成股份

    　　风险提示

    　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

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