银行业：2024年8月份金融数据点评：量价延续下行趋势 待需求侧发力托底

　　事件：

    　　2024 年9 月13 日，央行公布了8 月份的金融统计数据，数据显示：

    　　（1）M2 同比增长6.3%，增速同7 月末持平；

    　　（2）M1 同比增速-7.3%，增速较7 月末下降0.7 个百分点；（3）新增人民币贷款9000 亿，同比少增4600 亿，增速8.5%，较7 月下降0.2个百分点；

    　　（4）新增社会融资规模3.03 万亿，同比少增981 亿，增速8.1%，较7 月下降0.1 个百分点。

    　　点评：

    　　一、 8 月信贷延续“量难增、价易降”特点，金融数据基本符合市场预期8 月新增人民币贷款9000 亿，较高基数上同比少增4600 亿，基本符合市场预期。有效融资需求不足仍是制约信用扩张的主要矛盾，4-8 月人民币贷款累计新增4.97 万亿，同比少增1.86 万亿，明显低于2019-2023 年同期均值7 万亿。“生产-消费-投资”内循环不畅，信用活动“量难增、价易降”趋势不改，增量政策刺激缺位情况下，短期内信贷投放同比少增趋势较难扭转。

    　　从经济数据表现看：（1）居民端消费、购房需求平淡，信用活动景气度相对较低。

    　　8 月核心CPI 同比涨幅0.3%，环比7 月下降0.1pct，剔除食品、能源后，物价延续低位运行，侧面反映居民消费仍待提振。1-8 月社零累计同比涨幅3.4%，环比1-7 月回落0.1pct，其中8 月当月同比涨幅2.1%，环比7 月下降0.6pct。（2）企业端定价权较弱，盈利增长相对承压，投资再生产意愿走弱。8 月中采制造业PMI为49.1%，环比7 月下行0.3pct，连续四个月位于荣枯线下方，产需指数均环比回落；PPI 同比增速-1.8%，环比7 月下降1pct，企业定价权走弱影响盈利增长，需求侧压力向供给侧传导迹象抬头。

    　　从票据利率走势看：8 月转贴再现“零利率”行情，存量票据维持正增。（1）从价上看，8 月月内1M、3M、6M 转贴利率中枢分别为0.82%、1.26%、0.98%，环比7 月下行42bp、18bp、12bp。1M 转贴现报价下限于月内中下旬即降至0 附近，机构集中收票“冲量”时点前移。同时，注意到除短期票据利率畸低外，3M、6M 转贴利率中枢也持续下行，票据冲量期限拉长。（2）从量上看，8 月票据贴现、未贴现规模分别为5451、651 亿，同比分别多增1979、少增478 亿，表内外票据合计增6102 亿，同比多增1501 亿，对信贷、社融增长仍形成较强支撑。

    　　往后看，增量政策有限情况下，需求不振或对生产、投资形成持续影响，后续月份贷款读数或延续同比少增状态，年内信贷、社融增速下行趋势难改，亟待需求侧政策发力予以扭转颓势。结合9月5日央行、外管局联合发布会上相关领导表态，我们认为降准落地概率提升、降息可能性亦存在。需求不足、内循环不畅形势下，支持性政策基调不改，“宽信用”诉求或有所强化，政策对于信贷增长稳定性和可持续性关注度提升。

    　　二、 对公贷款量稳价降，重点领域维持相对高增，准财政力量待加码8 月对公贷款新增8400 亿，同比少增1088 亿，占月内新增贷款93%，高于去年同期的70%，高于2019-2023 年同期均值59%。8 月新发放企业贷款加权平均利率3.57%，环比7 月下行8bp，对公贷款“量稳价降”。其中短贷、中长贷分别新增-1900、4900 亿，同比分别多减1499 亿、少增1544 亿，低于2019-2023 年同期新增规模均值-396、6110 亿。票据贴现5451 亿，同比多增1979 亿，高于2019-2023 年同期均值1725 亿。

    　　投向层面，新旧动能切换特点延续。（1）制造业、科技等重点领域政策驱动力较强，扩张节奏或相对稳健；8 月末，制造业中长期贷款同比增长15.9%，环比7 月下降1pct；其中，高技术制造业中长贷、“专精特新”企业贷、普惠小微贷款同比增速分别为13.4%、14.4%、16%，均高于同期各项贷款增速，但增速有所下降。（2）基建、房地产等传统行业投资景气度偏弱，融资需求或延续收缩。从经济数据看，1-8 月固定资产投资完成额同比增3.4%，环比下降0.2pct ， 制造业、基建、房地产投资完成额增速分别为9.1%、7.9%、-10.2%，环比下降0.2、0.3、0pct。

    　　政策行贷款发力强度尚不明显，“稳信贷”力量待加码。8 月政策行PSL 净到期779 亿，政金债净融资1700 亿，负债端资金合计增加921 亿，同环比分别多增1065、66 亿。年初以来，政策行负债端扩容3742 亿，同比少增8102亿，政策行“稳信贷”力量待加码。8 月专项债发行提速，前期发行的部分财政资金拨付到项目落地之间存在时滞，相关配套融资需求对企业端贷款拉动作用有待加强。

    　　三、 居民扩表意愿不足，零售贷款量缩价降

    　　8 月份居民贷款新增1900 亿，同比少增2022 亿。其中居民短贷、中长贷分别新增716、1200 亿，同比少增1604、402 亿，低于过去五年同期均值2116、3726 亿。居民购房、消费活跃度较低，风险偏好相对审慎，加杠杆诉求较弱。

    　　定价层面，8 月新发放个人住房贷款利率为3.35%，较上个月下行5bp，供需矛盾带动按揭定价进一步下探。

    　　按揭读数或仍承压。克而瑞数据显示，8 月百强房企销售额同比降幅27%，房地产销售成交活跃度待提振，月内按揭投放仍承压。同时，考虑到当前新发放按揭贷款利率同存量利差持续走阔，“早偿”压力不减。测算显示，8 月RMBS 条件早偿率为14%，环比季节性回落，但早偿趋势仍未结束。8 月按揭贷款净增读数仍不容乐观，购房、消费需求走弱情况下，经营贷多增是居民端信用扩张主导力量。

    　　2Q24 以来，社零、消费者信心指数低位运行，信用卡、消费贷增长承压。信贷收支表数据看，1-8 月居民短期、中长期消费贷累计减少1693、3955 亿，同比少增1.46、1.28 万亿，按揭、消费贷、信用卡增长均延续承压状态。融360 数据显示，8 月全国性银行线上消费贷平均最低可执行利率为3.14%，较7 月下降1bp，较年初下降17bp，同比下降37bp，处于历史低位。

    　　四、 8 月新增社融3.03 万亿，增速较7 月下行0.1pct 至8.1%8 月新增社融3.03 万亿，同比少增981 亿，略高于市场一致预期的2.7 万亿，余额增速8.1%，较7 月下行0.1pct。拆分来看：

    　　（1）表内融资：8 月社融口径人民币贷款新增1.04 万亿，同比少增2971 亿。

    　　月内非银贷款、境外人民币贷款分别新增-1355、55 亿，同比多减997 亿、少增493 亿。外币贷款减少612 亿，同比多减411 亿，境内外币贷款增长较弱，但对社融影响相对有限。

    　　（2）未贴现票据：8 月未贴现票据651 亿，同比少增478 亿，月内表内外票据合计增加6102 亿，同比多增1501 亿。表内外票据对社融增量贡献为20%，高于去年同期的15%，票据在信用活动中占比提升，尤其对季初、季中月份信贷、社融读数形成较强支撑。

    　　（3）政府债：8 月政府债发行提速，Wind 数据显示8 月政府债净融资规模1.84 万亿，其中国债、地方债净融资规模分别为1.02、0.82 万亿，同比分别多增5048、1071 亿。截至8 月末，政府债发行进程66%，略高于去年同期54%，同过去五年均值66%持平。社融口径政府债新增1.61 万亿，同比多增4371 亿，占新增社融比重53%，高于去年同期的38%及过去五年同期均值29%。

    　　（4）直接融资：8 月信用债新增1692 亿，同比少增1096 亿；年初以来社融口径信用债合计新增1.78 万亿，同比多增2030 亿，债市利率中枢波动下行，“债贷跷跷板”趋势抬头。股票融资方面，月内社融口径IPO、定增等合计融资131 亿，同比少增905 亿，IPO、再融资延续放缓。

    　　五、 M1 负增幅度拉大，M2 增速平稳，定期化推动M2-M1 剪刀差持续走阔8 月人民币存款新增2.22 万亿，同比多增9600 亿，存款增速6.6%，环比7月上行0.3pct，较年初下行3.4pct。结构层面：

    　　（1）居民存款8 月新增7100 亿，同比少增777 亿；1-8 月居民存款合计新增9.65 万亿，同比少增2.2 万亿。7 月下旬主要银行集中下调存款挂牌利率，大行存款利率已步入“1%”时代。截至8 月末，现金管理类理财年化收益率为1.7%，虽边际有所下调但仍高于存款利率。理财与存款间比价效应仍存，居民存款“脱媒”趋势较难逆转。

    　　（2）企业存款8 月新增3500 亿，同比少增5390 亿；1-8 月企业存款合计减少2.88 万亿，同比少增7.2 万亿。8 月M1-M0 增量减少2757 亿，同比少增　　4741 亿，低于2019-2023 年同期均值4639 亿，月内对公活期负增幅度较大，且定期化趋势不改。

    　　（3）财政存款8 月新增5587 亿，同比多增5675 亿，月内政府债发行放量，国债、地方债合计净融资规模1.84 万亿，同比多增6064 亿，政府债供给多增带动财政存款超季节性增长。1-8 月财政存款合计新增9606 亿，同比多增741亿。

    　　（4）非银存款季节性回落，8 月减少1355 亿，同比多减997 亿；1-8 月非银存款合计新增3.59 万亿，同比多增2.83 万亿，存款“脱媒”背景下，非银端资金仍较充裕。8 月理财规模增长幅度略降，测算数据显示，8 月市场理财产品存续规模净增1000~2000 亿，同比基本稳定，并未出现循环赎回情况。

    　　8 月M2 同比增速为6.3%，M1 增速-7.3%，M2 与M1 增速剪刀差13.6pct，环比7 月走阔0.7pct，较年初走阔5.2pct，存款定期化压力仍较大。

    　　8 月M1 负增幅度拉大，侧面反映出房地产销售平淡、企业生产经营景气度下行。8 月M1 减少2097 亿，同比多减4466 亿，低于过去五年同期增量均值5057 亿。进入3Q，整顿存款“手工补息”影响逐步消散，但M1 仍延续负增，一定程度上指向经济活动景气度下降。居民消费需求走弱，对企业经营也形成制约，企业经营性现金流问题加大，账面活期资金沉淀留存减少。从库存数据看，7 月工业企业产成品库存同比增5.2%，环比6 月提升0.5pct，连续8个月走升。需求走弱背景下，企业仍处在产品累库阶段，盈利能力相对较弱。8月房地产市场交易情绪平淡，销售复苏式微，居民存款向企业活期迁移放缓。

    　　同时，注意到月内企业存款-（M1-M0）增量6257 亿，同比少增649 亿，但显著高于2019-2023 年同期均值2827 亿，企业存款定期化趋势延续，资金活化程度不高。

    　　M2 增速运行平稳，月内财政存款“抽水”、一般存款“脱媒”压力仍在。8 月末社融、M2 增速分别为8.1%、6.3%，环比7 月分别下降0.1、0pct，社融-M2 剪刀差1.8pct，环比收窄0.1pct，资金出表强度有所放缓。月末贷款、存款增速分别为8.5%、6.6%，环比7 月分别变动-0.2、0.3pct，存贷增速差较上月收敛0.5pct 至1.9pct，月内存款增长节奏相对稳定，债市阶段性调整，理财资管产品收益率波动背景下，存款“脱媒”节奏略有放缓。往后看，存款降息背景下，固收类理财、短债基金等低波稳健型产品仍有增长空间，一般性存款“脱媒”趋势短期内难以逆转。但考虑到去年下半年M2 增速持续下行，基数走弱或对后续月份M2 增速形成一定支撑。

    　　六、 风险提示

    　　经济恢复节奏偏慢，市场预期难以改善，居民消费购房需求不振，信贷社融数据持续走弱。

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