联合研究：民爆起势 优选藏疆

　　政策倒逼，结构升级，走向集中市场需求：1、需求结构：面向矿山开采和大基建。2020 年我国工业炸药流向金属矿山、非金属矿山和煤炭开采分别占26%、25%和22%，用于铁路道路、水利水电基础设施建设方面占比合计为7.5%。2、过往需求景气稳中有进，几乎很少出现下滑。2023 年民爆生产企业完成生产总值436.58 亿元，同比增长10.93%；实现利润总额117.12 亿元，同比增长39.97%。

    　　竞争格局：1、民爆行业涉及到安全，政策监管十分严格，产能控制到位。工信部和公安部管理我国民爆行业从生产到销售、储运以及工程施工使用的全周期。近年国家对新增产能控制极为严格，且对跨区域运输调配存在较高的行政约束，因此行业基本上是属于真正意义存量博弈。

    　　2、结构升级&集中度提升，市场格局逐步优化。1、政策约束下，过去几年工业雷管向电子雷管转变，不过目前、走向尾声，电子雷管占比近一半。同时政策要求提升混装炸药占比， 2023年已达到36%，相比2018 年提升超10 个pct，此过程也伴随着传统小企业部分出清。2、民爆企业重组整合稳步推进，2023 年有20 余家民爆企业进行了并购、重组或签署战略合作协议，行业排名前20 家企业合计生产总值合计占比达81%，比2022 年增长约5 个百分点。

    　　把握区域景气，关注西藏、新疆

    　　新疆：煤炭开采加速，景气加速。新疆煤炭预测资源量2.19 万亿吨，占全国总量40%。截至2023 年底，新疆有效煤炭产能达到4.2 亿吨，较2022H1 增加34%。据新疆《矿产资源总体规划（2021-2025 年）》，煤炭产能目标为4.6 亿吨/年以上，产量4 亿吨/年以上。从实际煤炭产量来看，连续多年新疆增速持续领跑全国。2024H1 新疆原煤产量2.4 亿吨，同比增长13%，远高于全国-2%水平；未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，新疆煤炭生产重心地位会得到进一步强化。此外，新疆固投增速连续多年均高于全国，反映区域投资动能较为充沛。

    　　西藏：藏内已现拐点。十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，为工业炸药在铁路道路、水利水电领域应用带来利好。2023 年西藏固投同比增长35%（不含川藏铁路雅安至林芝段内投资），水泥产量同比增长50%，基建需求或初现端倪。西藏水能资源十分丰富，其中以雅江为主，近日国务院提出加强西南水电建设，为藏内民爆需求带来新契机。此外，区域有色矿产资源开发也是区域民爆需求一大支撑。

    　　公司介绍：高争民爆&易普力

    　　高争民爆：背靠西藏国资，区位优势加持。1、公司是藏内为数不多具备包装炸药产能的企业，在股东背书下，未来抢占更高份额可期。2、民爆与矿服有较高协同性，公司已拥有矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业一级资质等工程施工资质。3、炸药属于危险品，生产、销售、仓储乃至运输都需要审批，公司在藏外采购产品在藏内销售，打破产能天花板，赚取增量利润点。

    　　易普力：背靠中国能建，股东与产能规模双优势。公司控股股东为中国葛洲坝，2023 年南岭民爆与易普力重组上市。公司是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大公司。同时，公司生产总值排名第二，工业炸药年产量排名第一，在整体产能严控背景下公司规模也是重要优势。未来公司有望背靠央企股东优势，在西南水电站建设中有望赢在起点。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济情况不及预期；2、原材料价格波动不及预期；3、安全生产情况不及预期；4、区外市场变化不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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