固定收益点评：劳动力市场信号预示9月可能降息25BP

事件：

    美国劳工部周五报告称，8 月份非农就业人数增加了 142,000 人，低于市场预期的 161,000 人。尽管招聘速度放缓，但失业率从 7 月份的 4.3% 小幅下降至4.2%，与市场预期持平。劳动力参与率保持 62.7%，与7 月持平。8 月平均时薪达35.21 美元，同比增长3.8%，环比增长0.4%，工资增速超出市场预期。

    点评：

    主要结论：劳动力市场释放出矛盾信号。本次非农数据虽然不及预期。但失业率从4.3%降至4.2%。我们认为，9 月降息25BP 可能性较大。但如果9 月议息会议后出来的数据较弱，美联储可能愿意在之后的议息会议上选择降息50BP。整体上来看，美国劳动力市场虽然边际走弱，但美国经济韧性仍较为明显。主要表现为股市和房地产市场的财富效应仍强，支撑美国的消费需求。截至目前，美联储官员威廉姆斯、沃勒均支持降息，但并未对降息的节奏做出明确表态。由此可见，我们认为降息25BP 可能性较大，但降息50BP 目前缺乏有力的数据支撑。

    前两个月新增的就业岗位数量均被下调，是市场衰退交易的起因。6 月份新增就业岗位从增加 179,000 个下调至 118,000 个，下调 61,000 个，而 7 月份新增就业岗位从 114,000 个下调至 89,000 个，下调 25,000 个。经过修正，7 月份的就业创造是自 2020 年 12 月以来最低的非农就业人数。但非农数据受到飓风的干扰，8 月已经开始修复。

    从8 月就业的结构上看，美国政府新增了24,000 个工作岗位，而制造业则减少了24,000 个职位。我们认为，制造业的就业减少主要受到高利率的影响，这也打击了资本投资的增长。然而，政府就业的增长部分抵消了制造业的下滑，显示出尽管整体扩张速度放缓，但美国就业市场仍在继续扩展。建筑业 8 月份的就业人数增加了 34,000 人，高于过去 12 个月平均每月增加的 19,000 人。医疗保健就业人数增加了 31,000 个工作岗位，低于 60,000 个 12 个月的平均水平，显示出就业市场并未出现显著失速。

    美联储官员并未对于9 月降息25BP 或者50BP 做出明确表态。非农数据出炉后，美联储“三把手”威廉姆斯、美联储最有影响力高官之一沃勒相继“鸽派”发言，均支持在9 月FOMC 会议上降息。美联储沃勒支持降息并表示，如果合适，将提倡“前置性地”降息，对降息力度和速度持开放态度。沃勒认为“就业存在一些下行风险”，他将“密切关注”。同时，他也指出，美国就业市场继续趋软，但并没有恶化。美国经济既没有陷入衰退，也预计不会走向衰退。

    美联储“三把手”威廉姆斯在数据发布后表示，美联储在保持价格稳定和实现最大就业这两个目标上已经取得了“显著进展”，两个目标的风险已达到“平衡”状态。通胀率逐步朝着2%目标迈进，现在下调联邦基金利率是合适的。威廉姆斯还表示，他预计今年美国实际GDP 将增长“2%至2.5%左右”，失业率将在年底保持在4.25%左右。

    目前市场主要博弈美国大选，降息预期两条主线；地缘政治风险仍有扰动。1）关于美国大选：目前从民调来看，哈里斯和特朗普在不同的民调中各有领先，选 情焦灼。截至2024 年9 月4 日，美国大选摇摆州中，Trump 领先3 个州，Harris领先1 个州，并与Trump在3 个州持平；如果这种格局一直维持到大选日，Harris将在摇摆州中赢得31 张选举人票，而Trump 将在摇摆州中赢得62 张选举人票；全国性的民调数据有两组更新：民调机构RWG Research 的数据表明，在可能投票的选民中，Harris 的支持率领先2%；民调机构Outward Intelligence 的数据表明，在可能投票的选民中，Harris 的支持率领先4%。我们的结论是：Harris 目前在摇摆州选举人团票依旧落后于Trump，但在全国样本支持率中具有优势，而在选举人团票方面，假设目前的局面持续（摇摆州遵从先有的民调结果进行投票），Harris 将拥有257 张选举人团票，少于Trump 对应的281 张。2）关于降息预期：从美联储2000 年以后的降息历史上看，降息后30 天，2 年期美债均值下行14BP，10 年期美债收益率下行3BP。短端美债主要由降息预期定价。长端美债则定价降息预期，经济增长和长期通胀预期。3）地缘政治风险，如伊朗和以色列可能的冲突。对于短期美债，我们认为从芝加哥期货交易所公布的市场对于年内政策利率的预期来看，市场对于年内3 次降息定价已经比较充分。短端美债收益率还有一定的进一步下行空间，可以择机做多。而对于长端美债，在FOMC会议后收益率已经出现了明显下行之后，短期看再进一步下行空间可能不大，特朗普交易也存在卷土重来的可能，推高长端美债收益率。市场或会继续博弈特朗普上台的概率，共和党是否可能控制参众两院，以及特朗普的政策议程（在关税、驱赶非法移民、减税、基建等方面的先后次序）。美元指数可能在100-102 区间震荡偏弱，或与大选的走势高度相关。如果特朗普胜选概率较大，或将推高美元指数；反之美元指数则可能偏弱。

    风险提示：8 月美国通胀数据出现反弹，美国商业地产市场出现风险，美国大选出现不确定性

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