珀莱雅(603605)：主品牌大促高增 彩棠底妆推新提速

事件描述

    2024 年H1，公司实现营收50 亿元，同比增长37.9%；归母净利润7 亿元，同比增长40.5%；扣非净利润6.8 亿元，同比增长41.8%。2024Q2，公司实现营收28.2 亿元，同比增长40.6%；归母净利润4 亿元，同比增长36.8%；扣非净利润3.9 亿元，同比增长37.8%。

    事件评论

    收入端，主品牌高规模基础上增长大幅领跑行业。2024H1，公司营收同比增长37.9%，分品牌来看，珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/其他品牌分别同比增长38%/41%/42%/22%/56%。

    珀莱雅主品牌同比增速较去年同期提速，上半年在天猫平台的精华、面霜品类均排名第一，同时上新“净源”、“光学”系列及盾护防晒，拓宽了品牌在控油、提亮和防晒的布局；彩棠、OR 及悦芙媞等子品牌合计占比提升，彩棠上半年小圆管粉底液全渠道维持高增，并新推粉饼、柔光气垫、干皮粉霜等新品，进一步发力底妆赛道。分渠道来看，线上/线下分别同比增长40.5%/8.9%，线上增速高位企稳，线下继2023 年同比转正后略有提速，维持稳健增长。

    盈利端，管理费用规模效应显现，销售净利率基本持平。2024H1 公司毛利率下滑0.7 个百分点，或因上半年活动力度加大。销售费用率提升3.2 个百分点，主因形象宣传推广费增加；管理费用率同比优化1.8 个百分点，主因股份支付费用有所减少；研发、财务费用率分别同比变动-0.6、0.4 个百分点。此外，其他收益增加，以及资产减值损失计提的同比收窄均对利润有增厚作用。整体来看，2024H1 公司毛利率小幅下滑、销售费用率有所提升，但受益于管理费用的规模效应，销售净利率同比基本持平。

    单二季度，收入端环比提速，营销端持续发力。2024Q2，公司营收同比增长40.6%，环比一季度显著提速。毛利率同比下滑1.3 个百分点，销售费用率同比提升2.9 个百分点，管理费用率同比下滑2 个百分点，研发、财务费用率分别同比变动-0.3、0.3 个百分点，叠加其他收益的增厚和所得税率的下降，销售净利率整体下滑0.8 个百分点至14.5%。

    投资建议：我们认为，珀莱雅品牌凭借较强的品牌力和持续产品迭代升级，在行业稳健发展阶段仍保持了大幅优于行业的增长。子品牌彩棠底妆类目推新提速，发展空间持续扩大。此外，OR 品牌和悦芙缇品牌有望陆续调整到位，后续增长值得期待，多品牌矩阵有望共促公司持续发展。预计 2024-2026 年 EPS 分别为3.93、4.83、5.92 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、市场竞争日益加剧；

    2、公司战略执行不达预期。

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