伯特利(603596)：2024H1业绩稳步向上 国际化布局初见成效

　　投资要点

    　　公司公告：2024H1 营收、归母净利、扣非归母净利分别为39.71、4.57、4.22 亿元，同比分别增长28.3%、28.7%、29.4%。毛利率为21.11%，同比下降1.03个百分点；净利率为11.60%，同比下降0.14 个百分点。2024 年Q2 单季度营收、归母净利、扣非归母净利分别为21.11、2.48、2.30 亿元，同比分别增长32.4%、35.0%、37.1%。毛利率为21.43%，净利率为11.87%，环比向上。

    　　智能电控业务增长明显，EPB 和线控制动新项目获取能力明显增强2024H1 智能电控产品销量为199.8 万套，同比增长32.04%。其中EPB 新增量产项目57 项，新增定点项目66 项，2023H1 同期分别为14 项、22 项，新项目获取能力明显增强。线控制动产品，新增量产项目14 项，新增定点项目为33 项，2023H1 同期分别为5 项、30 项，项目数量稳定增长。全资子公司伯特利电子实现营收5.7 亿元，净利润为0.53 亿元，净利率水平达到9.4%，同比增长3.0 个百分点，盈利能力提升明显。

    　　轻量化零部件销量增长强劲，墨西哥一期项目逐渐放量2024H1 轻量化零部件销量为613.0 万件，同比增长61.17%。新增量产项目36项，新增定点项目28 项，新增定点项目数同比增长33.3%。公司坚持全球化发展战略，推进海外布局。墨西哥年产400 万件轻量化零部件一期项目已于2023年Q3 末投产，贡献业务新增量，墨西哥二期项目顺利推进中。国内进一步拓展产品品类，如副车架、铸铝卡钳、轮房等新产品。

    　　持续加大研发，新产品种类稳步推进

    　　2024H1 公司持续加大研发投入，WCBS 1.5 成功在多个客户项目上成功量产，WCBS 2.0 成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB 和悬架新产品研发进展顺利，将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2024-2026 年营业总收入分别为95.89/119.25/147.95 亿元，YOY 为28.31%/24.36%/24.07%；2024-2026 年归母净利分别为11.04/13.92/17.85 亿元，YOY 为23.81%/26.09%/28.25%，EPS 为1.82/2.29/2.94 元/股，对应PE 为20.4/16.2/12.6 倍。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨；新能源汽车销量不及预期；客户集中度较高；线控制动渗透不及预期；产品研发进度不及预期。

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