信用周报：信用债调整到什么位置了？

　　信用债调整到什么位置了？

    　　8 月信用债开启接近三周的调整阶段，不同于年内的之前几次调整，信用债的“抗跌”属性削弱，甚至在利率企稳后补跌的幅度更大，引起市场关注。从目前的情况来看，调整大致可以分为三个阶段：第一个阶段从8 月5 号到8 月15 号左右，此阶段利率和信用债均有所调整，信用债没有展现出之前几轮利率调整时出现的“抗跌”属性，不仅跟跌且跌幅均大于10 年国债的跌幅。第二个阶段是从8 月15 号到8 月27 号，此阶段利率已经企稳，甚至收益率重新开始下行，但信用债表现出明显的补跌趋势，走出独立于利率的行情，且补跌的幅度要大于阶段1 跟跌的幅度。第三个阶段是从8 月27 号开始，持续时间较短，但能看出信用似乎有企稳的迹象，同步跟随利率进入收益率下行的趋势，同时收益率压缩的幅度同样大于10 年国债的涨幅。

    　　行情企稳似乎是8 月最后一周后半周开启，复盘当周的活跃异常成交情况，信用的情绪确实边际有所回暖，特别表现在二永这一品种。

    　　周一和周二市场的防守情绪十分浓厚，二永卖盘呈现压倒性趋势；而周三开始买盘力量突然加强，成交久期同样有所拉长，中长期重新开始活跃起来。此外，从常规信用债品种的大幅折价成交情况来看，市场对长久期的防御态度依然较为明显，周一到周三超长期限品种是卖盘主力，周四到周五占比才有所压缩但整体存在感依然较强。

    　　从目前的情况来看，信用债行情的阶段性企稳已经达成，9 月关注是否出现资金波动和同业存单提价引发的短久期品种进一步调整。

    　　本轮信用债赎回更多的是来自投资机构的“主动”行为，主要是临近三季度末对整个债券市场的行情有所担忧，利率已经开启缩量成交，下一阶段大概率以震荡为主，流动性走弱的趋势下，止盈、降久期、换品种的诉求使得信用债特别是长久期信用债被一致性抛盘。但从理财的表现来看，近期仍有增量资金进入，且近两周在信用持续调整的阶段，理财对信用债依然是净买入的，只有基金在净卖出。

    　　从资产比价的角度看，部分资产已经跌出了一定的配置乃至交易价值，偏长久期信用品种的票息保护已经充足。10YAAA 中票和10YAAA城投分别高于10Y 国债31BP 和33BP，10YAAA-银行二级资本债也高于10Y 国债23 个BP，目前的点位对长期限品种的配置盘如险资等具备一定吸引力。此外，5YAA+城投、5YAA+银行二级资本债也能高于10Y国债19、14 个BP，上述两个品种流动性本身较好，在目前的点位来看也具有一定的交易价值。但3Y 以内的中短期品种目前仍建议谨慎，来自NCD 提价的风险对短端品种可能带来额外的压力。

    　　风险提示：

    　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。

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