松霖科技(603992)：外销维持快增 内销静待回暖 利润优化显著

　　投资要点

    　　松霖科技发布24H1 业绩公告

    　　24H1 实现收入14.48 亿元（同比+3.8%），归母净利润2.21 亿元（同比+83.7%），扣非后2.05 亿元（同比+53.8%），其中24Q2 实现收入7.66 亿元（同比-3%），归母净利润1.10 亿元（同比+43.2%），扣非后1.03 亿元（同比+10.0%）。Q2 收入承压主因内销多因素扰动，利润优化显著来自松霖家业务剥离。

    　　外销延续快增，内销扰动承压，美容健康静待回暖分区域看：外销快增，内销承压。24H1 外销收入10.63 亿元（同比+15.5%），收入占比73.4%，主因卫浴出口去库结束、海外需求修复，内销收入3.85 亿元（同比-19%），主因国内地产承压及政策波动影响。

    　　分品类看：厨卫稳健、美健调整。1）厨卫健康：24H1 收入12.7 亿元（同比+6%），收入占比87.8%，我们预计国际客户在国内销售承压，受地产环境承压与消费降级影响较大；2）美容健康：24H1 收入1.40 亿元（同比-0.4%），我们预计下游客户销售受国内新规影响较大（自2024 年4 月1 日起，射频类美容仪未依法取得Ⅲ类医疗器械注册证不得生产、进口和销售），同时国际客户受国际形势影响下单有波动，后续期待新品类新客户起量。

    　　松霖家剥离减亏，利润优化明显

    　　24Q2 年毛利率为35.2%（同比+0.24%，环比-0.38%，基本稳定），期间费用率18.7%（同比+2.5%，环比+0.4%），归母净利率14.34%（同比+4.63%，环比-2.01%），归母净利率同比提升较大与亏损的松霖家剥离有关。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司中长期基于IDM 模式持续提升市占、延展高毛利新品类。基于短期国内地产承压、美容健康业务调整，我们调整预期，预计2024-2026 年公司实现营业收入32.1/37.3/43.5 亿元，同比增长7.6%/16.3%/16.5%，实现归母净利润4.49/5.44/6.28亿元，同比增长27.3%/21.3%/15.4%，对应当前市值PE 为14.7/12.1/10.5，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　出口需求波动；美联储降息不及预期，原材料成本及汇率变动；大客户订单波动；智能健康新品放量不及预期等。

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