投资策略专题报告：拆解四大变量 不确定性恰是美股最大的风险

　　投资要点：

    　　美国大选：依旧充满不确定性。根据最新民调数据，特朗普以及哈里斯均未掌握绝对领先优势，并且考虑距离正式大选仍有较长时间存在诸多变数，共和党以及民主党最终谁能获胜，仍存在较大的不确定。进一步而言，简单押注“特朗普交易”或者是“非特朗普交易”结果并不确定，我们认为在美国大选正式尘埃落定之前，美股的波动率处于相对较高状态的概率更高。

    　　美联储降息：时间窗口临近，但对美股影响不确定。关于美联储降息，我们认为可以确定的是降息窗口越来越临近，但是降息的具体路径及节奏并不确定。

    　　另外从美股的走势来看，至少在降息周期的过程中，并不像市场所认为的那样会有更好的表现。总结而言，接下来美联储可能的降息动作对美股的影响同样是不确定的，进而简单押注美股的“降息交易”也可能存在较大的不确定性。

    　　美国衰退：值得警惕，但是不能断定必然衰退。美国失业率走高触发的“萨姆法则”衰退预警值得警惕，但是这并不意味美国经济必然会出现衰退，首先是存在指标失效的可能，比如纽约联储关于美国未来12 个月经济衰退概率指标以及美债利率曲线倒挂指标均出现一定程度的失效；另外从经济数据本身来看，无论是美国二季度GDP 数据，还是先行性的非制造业PMI 数据，当前并未看到明确的衰退信号；最后市场本身也没有表现出明显的“衰退交易”的特征。

    　　进而简单押注美股的“衰退交易”同样可能存在较大的不确定性。

    　　美股结构：估值高位和交易拥挤的问题较为突出。首先是美股的整体估值处于相对高位，以市盈率作为观察指标，美股当前市盈率TTM 显著高于全球其他主要市场的水平；而横向对比历史，市盈率及市净率的分位点当前都处于相对高位，特别是市净率的分位点水平，几乎处于历史最高点附近；除此之外，美国大型科技股的交易拥挤情况也达到了空前的高度，这种情况可能更加容易导致美股波动的放大。

    　　总结：不确定的本身可能恰是美股最大的风险。诸多不确定性的存在，使得我们当前难以对美股的趋势方向做出相对确定性的判断，但是这种不确定性的本身可能恰好是最大的风险。比如简单押注“特朗普交易”、“降息交易”或者是“衰退交易”，都不一定会是最终正确的选择。叠加美股相对高估值以及大型科技股交易拥挤的现状，我们认为美股接下来保持相对高波动特征的概率依旧较大，而高波动本身就意味着更大的风险。

    　　风险提示：美国通胀反弹超预期的风险；美国经济转弱衰退的风险；地缘政治局势不确定的风险；其它可能的风险。

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