信用周报：调整开启 信用退守5年内城投

调整开启，信用退守5 年内城投

    本周债市波动较大，大行卖债叠加强监管信号的释放，利率长端有所调整；而信用债市场虽有影响但幅度很小，不同信用品种之间分化很大。周一受海外衰退逻辑的影响，市场一度短暂乐观；但接下来几天随着大行持续卖出国债，各期限国债利率估值均有所调整，其中长端调整幅度较大。信用债方面，估值收益率同样有所调整但幅度更小，从活跃成交的情况来看，二永调整较为明显但平均久期很短，超长期限信用债卖盘活跃度提升但折价幅度不大，而4-5 年弱资质城投的进攻属性较强。

    （1）周一到周五行情整体较为“纠结”，其中周一和周三较为乐观，周一几乎没有超长期限信用债的卖盘，周三卖盘的占比较低。但其余周二、周四和周五三天，对于超长期限信用债的担忧情绪较为浓厚，但折价幅度不大，止盈诉求并不明显，多数机构依然选择“抗住”。

    （2）受整个利率市场调整的影响，信用债市场出现较为明显的风格切换，即超长期限信用策略被削弱，4-5 年弱资质城投拉久期热度提升。超长期限信用债的情况，周一到周五超长期限信用债低于估值成交占比较低，机构的热情本周明显下降，对长期限的谨慎情绪抬头。但4-5 年城投的成交活跃度明显上升，成为本周活跃买盘的主力策略。周一到周五4-5 年城投低于估值成交占比明显优于超长期限信用债。从评级和估值收益率的分布情况来看，成交活跃的4-5 年城投债信用资质较弱，以隐含评级为AA(2)、AA-为主，估值收益率则集中在2.35%-3.5%这一区间，可见当超长期限信用策略压力较大时，买盘的风格则切换到弱资质+中等久期城投。

    二永债方面，较为令人惊讶的是并没有出现明显的“利率波动放大器”的特征，虽然卖盘力量整体较强但成交久期退至短端，长期限二永调整幅度较弱。从本周二永债的活跃交易来看，与利率的行情有一定差异，反而更贴近信用债市场的整体行情，同样是周一和周三买盘力量都较为强势，成交平均久期以5 年左右为主。其余周二、周四和周五卖盘力量处于上风，从成交期限来看均以短久期为主，基本是1 年以内品种在被集中卖出，二永的长期限品种卖盘较为稀少。

    重申观点，我们依然认为8 月中下旬政策的不确定性较大，包括央行卖债的落地节奏及体量、地方专项债加快发行带来的供给压力，以及其他增量政策的出台。对信用债市场而言，交易盘建议近期多看少动，不必急于止盈，可以再坚持，同时适度参与弱资质城投拉长至中久期的策略；配置盘则可以持续挖掘，高票息资产供给稀缺的格局尚未改善，遇到合意资产应果断出手。

    风险提示：

    融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。

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