固收视角-2024年8月第1期：基本面观察和关注点

　　本周基本面观察

    　　本周市场波动较前几周明显增大。最重要的事件是政治局会议，公报内容有变化但也保持定力，结合股债商汇整体的表现来看，市场解读偏正面。后续预期会有政策逐步推进，但力度和效果仍需要观察，尚且需要一定的时间和触发剂。

    　　会议之后股市经过短暂犹豫后表现出了正向反馈，毕竟市场已经调整到了短线人心思涨的程度，叠加外部降息因素的共振，有政策预期了就先交易一波，形成单日放量大阳线，但趋势性尚未得到市场的一致认可，本周后两日受到了一些机构被赎回和出货的阻力，外围市场几大交易频繁切换也带来了干扰。债市在微幅调整后继续走强，毕竟手上钱还不少，政策保持“战略定力”更多意味着基本面趋势尚待逆转。

    　　数据上，7 月PMI 数据显示Q2 的经济环比偏弱趋势仍在延续，客观上强化了政策进一步发力的必要性和紧迫性。

    　　因此，接下来一段时间，需要紧盯几个方面的政策进展：

    　　1、政治局会议在供需政策方面的表述是积极的，关注后续具体政策的跟进。其中，供给端是慢变量，需求端是快变量，需求端政策如何调整最值得关注。从影响因素上看，消费意愿具有顺周期性，可能相对滞后，能不能在短期给予更多的消费能力支持是关键，关注居民收入增长与消费修复良性循环的畅通。

    　　2、上半年财政端偏紧的状态能不能得到改变。专项债发行若能加快，专项债和特别国债若能在年内全部使用完毕，预计能够在边际上产生一些积极的变化。但传统基建在项目端的制约相对明显，需要和需求端政策结合起来，在用途上进一步拓宽范围，特别国债用于设备更新和以旧换新提供了新的可能性。

    　　3、货币政策仍有可能出台，除了降准降息之外，更要紧盯其与财政的配合，比如保障性住房再贷款、PSL 等。

    　　4、地产政策，重点关注政策效果的传导，一要关注房价的企稳，二要关注带动更广泛的低能级城市的二手房修复，三要关注传导至新房，新房可能存在供给端约束，去化率等微观指标可能更为重要。

    　　在明确见到大规模财政发力、微观主体感知等经济循环变量的反转信号之前，继续博弈政策效果和企稳持续性仍是胜率更高的选择，而基本面波浪式运行的上行扰动阶段对于债市而言或可提供更好的赔率。

    　　海外市场方面，衰退/降息/特朗普等几大交易逻辑的信号较为混乱，叠加日元套息交易平仓进一步放大市场波动。具体的几重表现：

    　　（1）美国基本面数据疲软对市场的影响逐渐由增强降息预期→风险偏好上升，转变为担忧基本面恶化→引发衰退交易，市场对未来一年内降息次数的定价来到7 次。

    　　（2）美股业绩表现分化，分子端预期有所波动。

    　　（3）部分民调显示哈里斯支持率上升，大选不确定性再度升温。

    　　（4）日元套息交易逆转对全球风险资产形成压力。往前看，金融条件具有反身性，降息预期和衰退交易可能存在过度的风险，大选不确定性依旧较大，美日基本面和政策方向存在差异，比较确定的可能是日元套息交易平仓和风险规避的方向。

    　　后续关注点

    　　（1）后续进入较为关键的政策跟进期，紧盯前文的政策关注点，不过暑休可能对政策的时点和节奏有影响。

    　　（2）本周FOMC 会议维持政策利率不变，美国7 月非农新增就业大幅不及预期，市场一致预期美联储将于九月开始降息，后续博弈点转向降息次数和降息终点，关注后续8 月CPI 数据、杰克逊霍尔会议等。

    　　（3）下周公布国内7 月进出口数据，短期或有韧性、中期仍有扰动。

    　　（4）下周公布国内7 月通胀数据，根据PMI 等高频来看，预计7 月价格信号将有一定波动。

    　　（5）7 月国内金融数据即将公布，近期票据利率对数据强度有一定表征。

    　　（6）继续关注美国大选选情，部分民调显示哈里斯的支持率追平甚至反超特朗普。

    　　风险提示：地产修复节奏不及预期，政策效果不及预期。

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