信用分析周报：中国公司债及企业债信用分析周报

信用评分

    本周共发行3 支企业债，其中2 支为城投，发行金额6.8 亿元，企业债发行金额26.8 亿元。公司债共发行29支，其中6 支为城投，发行金额52 亿元，公司债发行金额298.5 亿元。本周企业债公司债合计发行额为325.3亿元。

    本周企业债发行人3 家，其中2 家为城投。

    广州智都为花都区主要的国有资产运营和产城融合开发主体，广州市花都区2023 年一般预算收入88.6 亿元，一般预算支出142.8 亿元，中金评分5+。众联为张家口市经开区最重要的基础设施建设及棚户区改造主体，张家口经开区2023 年一般预算收入7.6 亿元，一般预算支出16.9 亿元，中金评分5-。

    债项方面，24 众联01 由中合中小企业融资担保股份有限公司不可撤销连带责任保证担保，担保人中金评分5+，债项评分同担保人评分。

    本周公司债发行人26 家，城投发行人6 家。

    产业债方面，中国铁建为铁建集团核心A+H 上市子公司，全球最具规模的特大型综合建设集团之一，业务涵盖工程承包、勘察设计、工业制造和地产等，营收保持增长，毛利持续抬升，减值损失拖累净利，盈利变现效率波动较大，投资净流出规模维持高位，仅2022 年无自由现金流缺口。中金评分2+。

    光大集团为大型国有企业，拥有境内外多家上市公司的大型金融控股集团。大部分板块利润下滑，集团综合收益总额同比有所增长。受吸收存款、发放贷款影响经营性现金流净额波动较大。因并表光大银行合并口径财务杠杆高企，母公司自身财务杠杆不高，融资渠道顺畅。中金评分2。

    浙港为浙江省国资委实际控制企业，旗下有宁波舟山港，主营港口运营、航运服务、金融和开发建设；收入规模持续提升，盈利水平有所下降，投资收益及补贴收入是净利润的主要组成部分；盈利变现效率总体改善，投资流出规模持续较大，部分年份存在自由现金流缺口；债务资本比稳中有降，流动性压力可控。

    中金评分2-。

    国新为专门从事国有资产经营和国有股权管理的专业性公司。营业收入主要体现金融服务和证券业务板块收益，股权运作、资产管理和直接投资等板块产生的投资收益和公允价值变动收益是净利润的主要来源。

    持续大额资金投入，面临较大融资需求。近年财务杠杆上升，外部授信和账面金融资产提供较强的流动性支持。中金评分3。

    紫金矿业为国有控股上市公司，主要从事以黄金、铜、锌等矿产资源的采选、冶炼、贸易业务，具备很强的资源储量和规模优势，营收规模逐年增长，各金属价格上涨带动盈利水平回升，盈利变现效率尚可，多数年份无自由现金流缺口，债务负担不重，短期周转依赖外部授信。中金评分3。

    小米为自然人雷军通过多层境外实体实际控制的境内企业，主营智能手机等电子消费品，市场地位强，产品线不断丰富，关联交易规模较大；2023 年收入保持稳定，盈利水平提升，投资收益补充净利；现金流产生能力较好，未积累明显自由现金流缺口；债务负担较轻。内外流动性充裕。综合考虑，中金评分3-。

    粤环保为广东省直属的三大资产经营公司之一，在污水处理、矿山、爆破等多个领域实力强，营收规模有所波动，毛利率相对稳定，非经常性损益是净利重要来源，盈利变现效率窄幅波动，2022 年来不存在自由现金流缺口，财务杠杆逐年攀升，短期周转压力不大。中金评分4+。

    海通租赁为海通证券实际控制的H 股上市公司。主营融资租赁业务，涉及先进制造、城市公用、能源环保、交通物流等领域，客户集中度低。近年收入保持稳定，息差有所下滑，不良率稳定而关注类资产占比有所上升。2023 年收回投资增加自由现金流好转。资本金实力较强，不过行业特性导致财务杠杆很高，2021 年以来风险资产放大倍数略有降低。资产负债期限匹配度尚可，短期周转依赖外部授信支持。中金评分4。

    东方资产管理为东方国际在境内主要业务管理平台，主要从事不良资产收购、实质性重组、破产重整、股权投资等业务，本部为控股平台，业务和项目投放集中在东方床头、前海金控等子公司；收入规模不大，融资成本或在3-4%；现金流波动较大，部分年份存在净短债缺口，不过2023 年以回流为主；杠杆水平较高，流动性周转依靠外部支持。本次给与中金评分4。

    山西金控为山西省唯一全牌照金融控股平台，信托和租赁资产质量较弱。2023 年收入保持平稳，投资收益保持对净利润贡献大，净利润规模不高。经营现金流和投资现金流波动较大。债务规模略有下降，合并口 径债务较重。经营现金流较为波动，投资持续净流出。债务规模逐年增长，短期流动性压力不大。中金评分4。

    永钢集团是民营企业，作为区域型钢企，主营钢铁、贸易、工程施工业务；行业景气度下降带动营业收入及盈利水平均回落，非经常性损益的影响上升；票据支付带动盈利变现效率改善，投资需求波动较大，对外部筹资的需求增加；债务负担略有上升，存在季节性因素，货币资金受限比例较高，存在一定短期流动性压力。中金评分5+。

    广投资本为地方国有企业，定位于广西投资集团内的战略新兴产业投资控股平台和政府性基金投资管理平台。收入规模较小，债权投资获得投资收益规模较大。自由现金流持续小幅净流出。目前债务不重，不过业务经营较不稳定，中金评分5。

    广西金桂浆纸业为外资控股企业，实际控制人为自然人，主营纸浆和白卡纸的生产销售业务，关联方业务占比高，2023 年浆、纸业务拖累营收下滑，毛利率随贸易业务占比及纸价而波动，2022 年来盈利变现效率有所回升，持续存在自由现金流缺口，筹资现金流受拆借款影响较大，财务杠杆持续上升，短期周转依赖外部授信。中金评分5。

    债项方面，24 东资02 由中国东方资产管理（国际）控股有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，债项评分等同于担保人评分4+。

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