期权策略系列观察(二)：隐含波动率跟踪与期权产品分类

　　投资要点

    　　行权价格和到期时间会对期权隐含波动率造成影响，理想情况下应对这两个条件进行固定，但是期权合约是有生命周期的，真实世界中的期权合约数量也有限，本文对期权的隐波进行标准化，在每一时刻对当前存续合约的隐波进行插值，得到不同品种到期时间为30 天的平值期权隐含波动率。

    　　金融期权均为欧式期权，跟踪宽基指数，而商品期权均为美式期权，跟踪单一商品期货品种。总体而言商品期权隐波的绝对水平和变动幅度都要大于金融期权。金融期权不同品种之间虽然跟踪板块不同，但是权益市场整体同涨同跌的一致性较强。而不同商品受制于各自的产能、库存和供需状况，彼此的联系相对不是那么紧密。

    　　对于期权策略来说，保持对Vega 的对冲是非常困难的，因此一般都会对所选择品种暴露一定的Vega 敞口，金融期权相对商品期权的策略空间和容量更大，而且在资产管理角度卖权型策略更有吸引力，从市场上期权类私募产品的合成净值指数来看与金融期权隐波有明显的负相关性。

    　　根据某期权类私募产品净值与金融期权隐波相关性的大小，可以对其进行分类。无论根据阈值划分还是平均分层，都可以得到相似的结论：与金融期权隐波相关性过高或过低往往意味着该产品表现不佳。

    　　在2024 年春节后的隐波回落过程中，根据阈值划分的金融卖权型产品数量有所减少，说明市场上金融卖权类期权产品在风控措施和复合程度方面也在不断优化。

    　　风险提示：本报告涉及衍生品和私募基金相关内容，若您非合格投资者，请勿阅读本报告。本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作保证。本报告部分结论依赖研究假设和估算方法，可能产生一定分析偏差。

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