可转债周报：近期市场的迷思：低价转债的反弹哪去了？

　　设备更新政策落地，转债与正股表现分化

    　　7 月24 日《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金为此前部署的大规模设备更新政策安排了中央资金支持，较大程度上解决了市场担忧的政策资金问题。从连续三次设备更新相关政策落地时点看机械、汽车及家电行业，在政策落地后短时期内均有较优秀的市场表现。

    　　如果将上周的市场由前3 天与后2 天分开比较，加速下跌的上半周和触底反弹的下半周表现在转债和正股上出现了较大的差异——转债基本呈现为“超跌反弹”，跌的多反弹也多，而不呈现出特别明显的行业差异；正股则相对更跟随行业呈现出较大的行业差异。

    　　近期市场的迷思：低价转债的反弹哪去了？

    　　转债在当前位置的交易已经逐步脱离正股表现及行业基本面变化，而今年转债市场最主要的迷思即是至今低价券依然在历史极低位徘徊，低价券的反弹去哪了？我们认为市场将更多的关注放在了信用环境的变化上或许不对，期权价值是更重要的点：

    　　在过往市场对转债的定价以股性为主，但在今年市场出现了较大的几个变化：

    　　①平价结构崩塌，低平价转债占比再次来到历史高位；②权益市场后市预期偏弱。所以市场对转债以转股退出的预期快速降低，失去转股预期的转债其估值的锚则由股性转为债性定价，考虑到转债发行以中小市值上市公司为主，以债性定价确实不少转债需要更审慎的考虑其价值。

    　　那么后市低价券的修复也或许更多来自期权价值的回归，而非单纯的信用冲击缓释，也即权益市场系统性修复或者至少市场对反弹的预期达成共识，低价券能迎来一轮更明确的修复。

    　　上周景20 转债公告赎回安排，3 只转债公告下修截至7 月26 日，上周景20 转债公告赎回安排，最后交易日8 月7 日；无转债公告不提前赎回；无转债公告预计满足赎回条件。

    　　截至7 月26 日，东风、博杰、祥源、维尔转债转债发布董事会提议向下修正议案的公告，股东大会时间分别为7 月26 日、7 月26 日、7 月24 日、7 月23日；强力转债（到底）、家悦转债（未到底）、鹿山转债（基本到底）公告下修结果；14 支转债公告不下修，包括晶能、景兴、恩捷、亚药、欧22、思特、家联、中装转2、联诚、万讯、晓鸣、闻泰、宇邦、斯莱转债；29 支转债公告预计触发下修，包括天能、寿22、精工、帝欧、海顺、华康、柳药、沿浦、华锐、声迅、晨丰、智能、中能、金轮、兴瑞、九强、开能、山鹰、鹰19、金埔、国城、乐普转2、豪美、科数、福22、楚江、志特、禾丰、回盛转债。

    　　上周2 只转债新券发行，证监会核准转债尚可上周奥锐转债、合顺转债新券发行，合计规模11.50 亿元。上周无新增董事会预案、4 家股东大会通过、无发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别-4、+4、-4、-1。

    　　截至7 月26 日，共有12 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模104.67亿元左右。通过发审委的共有9 家上市公司，合计规模123.98 亿元。上周无新增董事会预案。

    　　风险提示：

    　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。

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