信用债市场周报：信用债流动性有何变化？

　　信用利率化，信用利差中的信用风险溢价已经被极致压缩，市场关注流动性风险溢价进一步压缩的空间。信用债流动性如何？

    　　首先，从整体来看，信用债相比利率债，流动性整体仍然偏弱。如果考虑到利率债新券相比于老券流动性更好，实际上信用债的流动性远弱于换手率呈现出来的对比。2024 年以来，中票换手率变化不大，短融超短融略有下降，企业债换手率仍较低。

    　　其次，信用债中不同类别、久期和等级的信用债品种换手率的变动存在差异：

    　　产业债交易的活跃程度在逐渐变高，城投债交易的活跃程度变化不大。金融债细分方面，普通商业银行债的换手率较期初大幅下降，流动性在波动减弱；二永债换手率未有明显变化。

    　　剩余期限方面，市场更多在交易5 年以内剩余年限信用债，最近15 年以上的超长债交易逐渐变得活跃。

    　　隐含评级方面，高等级信用债的换手率明显高于其他，其余评级变化不大。

    　　并且从今年初开始，高等级信用债换手率出现了一个较为明显的抬升趋势，整体流动性维持在不错的水平。

    　　分地区来看城投债，存续规模靠前地区的换手率较为稳定；天津、云南持续被市场关注，今年的流动性持续维持在相对高位。

    　　那么，哪些信用债流动性有明显改善？

    　　总结来看，上半年高等级、长久期、非金产业债流动性改善最为明显。进一步观察，城投债上半年流动性变化不大，债务大省中山东换手率略高，重点区域中云南、天津、重庆换手率更高，且云南有边际提高。产业债上半年换手率改善明显，部分行业债券流动性近期有改善。

    　　风险提示：城投口径偏差，可能存在城投判断失误的风险；数据更新不及时及提取失误的风险。与实际情况相比，或存在一定的由于数据来源、处理与口径问题导致的数据统计与计算偏差。

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