固收视角：暑期出行热度维持、建筑业供需偏弱

　　【暑期出行热度维持，汽车零售同比持平】

    　　暑期出行热度维持在较高水平。①城内出行方面，截至7 月26 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-0.7%（前值为+0.1%），较2019 年同期+24.6%（前值为+20.6%），城内出行仍处于高位水平；截止7 月21 日，拥堵延时指数同比-2.7%（前值为-1.8%）。暑期出行热度维持在较高水平，但高温对客运出行和拥堵延时指数略有影响。②城际出行方面，截至7 月27 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+3.1%/+70.5%（前值为+4.4%/+67.0%），执飞率90.3%/88.6%（=执行航班数/计划航班数，前值为90%/88.3%，去年同期为90.7%/84.3%），台风对城际出行有影响。

    　　汽车零售同比持平，纺织消费热度有所回升。①服务消费方面，截至7 月25 日当周，电影票房环比-14.0%（前值为+89.3%），电影票房同比去年-35.2%（前值为-8.5%），相较2019 年同期+30.3%（前值为+36.4%），服务消费热度有所下降。②耐用品方面，乘联会口径7 月1-21 日乘用车零售/批发同比去年同期+1%/-13%（前值为+3%/-23%）。汽车零售动能有所转弱。③非耐用品方面，截至7 月26 日当周，轻纺城成交量同比+16.6%（前值为-13.7%），纺织消费热度回升明显。

    　　政策端，7 月23 日，河南省人民政府办公厅印发《扎实推进2024 年下半年经济稳进向好若干措施》。其中提出，抢占重点产业发展新赛道。成立省新能源汽车研究院，上线郑州比亚迪新能源皮卡车、上汽郑州“智己”等新车型，建成洛阳中州时代、焦作多氟多等新能源电池基地，力争全年汽车产量超过150 万辆，其中新能源汽车超过80 万辆。7 月24日，据浙江省商务厅消息，自4 月26 日消费品以旧换新工作开展以来，浙江省乘用车上险量同比增长率超全国3.4 个百分点、新能源汽车上险量同比增长32.3%，两项指标均位居东部沿海省市第一。5 月至6 月，浙江省乘用车报废回收量创历史新高，达9.5 万辆，同比增长21.5%。截至目前，浙江省汽车报废更新补贴申请量已接近3 万份。7 月25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知中提到，要提高汽车报废更新补贴标准，在《汽车以旧换新补贴实施细则》基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4 月30 日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0 升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补2 万元、购买2.0 升及以下排量燃油乘用车补1.5 万元。

    　　【建筑业供需偏弱，半/全钢胎生产维持在季节性高位】电力方面，用煤日耗大幅上行，水电供应有所回落。水泥需求偏弱、供给略有修复，库存上行，价格转为下行。黑色供需下行，库存去化，价格延续下行。沥青开工率下降，价格转为下行。化工产业链开工率延续回落。半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗大幅上行，水电供应有所回落。截至7 月25 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别+8.8%/-1.1%（前值为+0.9%/-9.8%），入伏后，高温天气持续，电煤消耗速度加快，用煤日耗高位运行，但库存去化依旧不明显，终端同比存煤数量依然可观。截至7 月29 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为+2.0%/+104.4%（前值为+46.7%/+502.1%），水电供给有所回落，但仍处于季节性高位。

    　　（2）水泥黑色供需偏弱，库存表现分化，黑色价格延续下行，青开工率下降。①水泥需求偏弱、供给略有修复，库存上行，价格转为下行。水泥需求偏弱，截止7 月22 日，水泥发运率同比-7.0pct（前值为-6.0pct）。供给端水泥生产略有修复，磨机运转率有所回升，但产能利用率有所下行，截止7 月19 日，磨机运转率环比+1.2pct（前值为+0.1pct），同比-1.8pct（前值为-3.9pct）；根据百年建筑网，截至7 月26 日，全国水泥熟料产能利用率46.18%（前值53.51%）。

    　　水泥库存上行，截至7 月19 日，水泥库容比周环比+3.0pct（前值为-1.2pct）、同比-8.4pct（前值为-12.2pct）。水泥价格转为下降，7 月25 日当周水泥价格环比-0.7%（前值+0.9%）。②黑色供需下行，库存去化，价格延续下行。供给端，整体钢材供应仍处于低位。截至7 月25 日，全国高炉开工率同比-5.4pct（前值为-5.9pct），截至7 月26 日，线材产量同比-19.9%（前值为-19.1%）。需求端，钢材需求有所波动，截至7 月26 日，建筑钢材成交量周同比为-22.2%（前值为-21.4%）。价格端，铁矿石价格环比-4.8%（前值-5.2%）。库存方面，螺纹钢库存去化。截至7 月26 日，螺纹钢库存528.5 万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-2.0%（前值为+0.8%），近五年库存分位数为31.4%（前值为31.3%）。

    　　③沥青开工率下降，价格转为下行。截至7 月24 日，沥青开工率周环比-1.5pct（前值为+2.8pct），同比-15.7pct（前值为-9.9pct），开工率处于历史低位水平，截至7 月26 日，沥青价格周环比-0.7%（前值+0.8%）。

    　　（3）化工产业链开工率延续回落。供给端，PTA 环比有所回落，聚酯和江浙织机开工有所提升。截至7 月26 日当周，PTA/ 聚酯/ 江浙织机负荷率周环比分别为+0.6pct/-0.3pct/-0.4pct （ 前值为+1.5pct/-2.0pct/-1.0pct ）、同比分别+1.1pct/-6.9pct/+0.6pct（前值为+2.4pct/-6.8pct/+1.3pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。半/全钢胎开工率有所回升，总体处于季节性高位。截至7 月26 日，半/全钢胎开工率周环比分别+0.1pct/+1.1pct （ 前值为-0.2pct/-6.1pct ）、同比分别+7.6pct/-8.5pct （ 前值为别+7.8pct/-10.3pct）。

    　　【二手房成交热度回升】

    　　上周新房成交热度下行，结构上，一线>二线>三线。截至7 月28 日，30 城商品房成交面积同比去年同期-36.2%(前值-31.9%)，一二三线成交面积同比去年同期-27.1%/-38.7%/-42.1% (前值为-21.45%/-34.86%/-37.95%)。

    　　上周二手房成交热度回升，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。截至7 月26 日，26 城二手房成交面积同比去年20.38%(前值为15.97%)，其中一二三线同比52.40%/22.29%/-10.24%(前值57.42%/16.02%/-14.94%)，一二线城市仍是二手房成交的主要支撑。挂牌方面，截至7 月15 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.1%/-0.7%，挂牌呈现量价齐跌的特征。值的注意的是，上周北京、广州等城市陆续优化“以旧换新”补贴规定，持续发力盘活存量房地产市场。

    　　政策方面，上周房地产政策在供给和需求两端均有发力。中央层面上，三中全会提出赋予地方政府房地产市场调控自主权，因城施策，为核心城市政策加码创造空间。住建部会议提出完善住房城乡建设机制，全力提高住房供给质量并开展绿色化转型。地方层面上，地方政府从供需两侧持续优化地产政策，供给方面，深圳市出台保障性住房供应细则，对住房供应、资金监管和租赁平台管理规则进行完善。需求方面，各地主要围绕住房公积金、以旧换新展开。其中湖南、广东、贵州等省进一步提高住房公积金贷款额度，同时完善人才购房公积金支持政策；北京、广州、江阴等市对于“以旧换新”购房提供补贴，多方面支持居民购房需求。

    　　整体来看，上周新房交易降幅走扩，二手房成交行情延续涨势，二手房挂牌呈现量价齐跌的特征，贝壳KMI 指数及一线城市冰山70 指数均下跌。一方面，当前各地区房地产新政均逐步落地，政府工作重心逐步转向存量房地产市场盘活和保障性住房供应层面。另一方面，三中全会提出赋予地方政府房地产市场调控自主权，未来在“因城施策”导向下，重点城市仍有房地产政策加码空间。预计短期内房地产市场需求仍以回落为主，长期内供需关系需要关注中央政策方向以及核心城市需求端政策落地情况。

    　　土地方面，上周土地市场呈现量价齐跌的特征，多数地块以底价成交。从主要成交事件来看，杭州两宗地块、北京1宗地块、成都两宗地块以溢价成交，温州、成都等市出让地块以底价成交。截至7 月28 日，百城土地成交面积周环比-12.51%，同比-24.61%（较前值-40.25pct）；供应面积周环比-21.32%，同比-30.99%（较前值-38.54pct）；土地溢价率环比-6.06pct，同比-2.13pct（较前值-4.92pct）；土地成交总价周环比1.6%，同比-10.34%（较前值+38.5pct）。

    　　【出口运价表现回落】

    　　上周进口运价延续下行。截至7 月26 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比-3.8%，国内进口运价（CDFI）环比前一周-0.9%，其中煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为0.09%/0.06%/-0.07%。在煤炭方面，当前夏季高温下用煤进入高峰期，但南方水电高发对火电仍存在抑制，外加下游煤炭库存高企，终端补库积极性差的影响，整体需求回升不明显，煤炭运价小幅上行。在铁矿石方面，当前下游钢材处于传统需求淡季，叠加钢厂去库存缓慢影响，终端对于铁矿石需求减弱，带动运价持续下行。

    　　上周出口运价表现分化。截至7 月26 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周1.3%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周-2.7%。具体来看，上周远洋航线运价走势分化，其中澳新航线、波斯湾航线运价有所上涨，北美航线、欧洲航线运价延续下跌。从外部环境来看，当前主要贸易国经济增长和制造业复苏的不确定性拖累了出口水平。欧洲方面，7 月PMI 走弱及贸易政策不确定性使得航运表现有待观察；北美方面，上周美国红皮书零售销售同比4.9%，略高于前值水平，短期内零售销售表现较为积极。韩国7 月前20 天出口额为371.71 亿美元，同比增加18.8%，其中芯片出口同比增长57.5%。向前看，全球制造业周期尚未逆转，出口同比短期或不会快速走弱，但地缘因素扰动对预期和出口企业利润的影响或更为直接，但从市场预期的角度来看，出口可能难以再提供太多向上的增量信息。

    　　【猪肉价格走强】

    　　猪肉价格走强，蔬菜价格上行。截至7 月26 日，农产品200 指数周均环比0.5%。截至7 月26 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为1.0%/0.1%/0.4%/1.9%，蔬菜/水果周环比1.4%/-1.1%，鸡蛋周环比0.2%。上周猪肉价格走强，猪肉去产能效果延续，叠加养殖端惜售的心态，国内猪肉供应延续偏紧的局面。上周蔬菜价格上行，全国多地降雨导致蔬菜产量减少，交通运输成本上行也对菜价有支撑。水果价格下跌，入夏后市场水果供应显著增加，种类也更加丰富。　　③沥青开工率下降，价格转为下行。截至7 月24 日，沥青开工率周环比-1.5pct（前值为+2.8pct），同比-15.7pct（前值为-9.9pct），开工率处于历史低位水平，截至7 月26 日，沥青价格周环比-0.7%（前值+0.8%）。

    　　（3）化工产业链开工率延续回落。供给端，PTA 环比有所回落，聚酯和江浙织机开工有所提升。截至7 月26 日当周，PTA/ 聚酯/ 江浙织机负荷率周环比分别为+0.6pct/-0.3pct/-0.4pct （ 前值为+1.5pct/-2.0pct/-1.0pct ）、同比分别+1.1pct/-6.9pct/+0.6pct（前值为+2.4pct/-6.8pct/+1.3pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。半/全钢胎开工率有所回升，总体处于季节性高位。截至7 月26 日，半/全钢胎开工率周环比分别+0.1pct/+1.1pct （ 前值为-0.2pct/-6.1pct ）、同比分别+7.6pct/-8.5pct （ 前值为别+7.8pct/-10.3pct）。

    　　【二手房成交热度回升】

    　　上周新房成交热度下行，结构上，一线>二线>三线。截至7 月28 日，30 城商品房成交面积同比去年同期-36.2%(前值-31.9%)，一二三线成交面积同比去年同期-27.1%/-38.7%/-42.1% (前值为-21.45%/-34.86%/-37.95%)。

    　　上周二手房成交热度回升，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。截至7 月26 日，26 城二手房成交面积同比去年20.38%(前值为15.97%)，其中一二三线同比52.40%/22.29%/-10.24%(前值57.42%/16.02%/-14.94%)，一二线城市仍是二手房成交的主要支撑。挂牌方面，截至7 月15 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.1%/-0.7%，挂牌呈现量价齐跌的特征。值的注意的是，上周北京、广州等城市陆续优化“以旧换新”补贴规定，持续发力盘活存量房地产市场。

    　　政策方面，上周房地产政策在供给和需求两端均有发力。中央层面上，三中全会提出赋予地方政府房地产市场调控自主权，因城施策，为核心城市政策加码创造空间。住建部会议提出完善住房城乡建设机制，全力提高住房供给质量并开展绿色化转型。地方层面上，地方政府从供需两侧持续优化地产政策，供给方面，深圳市出台保障性住房供应细则，对住房供应、资金监管和租赁平台管理规则进行完善。需求方面，各地主要围绕住房公积金、以旧换新展开。其中湖南、广东、贵州等省进一步提高住房公积金贷款额度，同时完善人才购房公积金支持政策；北京、广州、江阴等市对于“以旧换新”购房提供补贴，多方面支持居民购房需求。

    　　整体来看，上周新房交易降幅走扩，二手房成交行情延续涨势，二手房挂牌呈现量价齐跌的特征，贝壳KMI 指数及一线城市冰山70 指数均下跌。一方面，当前各地区房地产新政均逐步落地，政府工作重心逐步转向存量房地产市场盘活和保障性住房供应层面。另一方面，三中全会提出赋予地方政府房地产市场调控自主权，未来在“因城施策”导向下，重点城市仍有房地产政策加码空间。预计短期内房地产市场需求仍以回落为主，长期内供需关系需要关注中央政策方向以及核心城市需求端政策落地情况。

    　　土地方面，上周土地市场呈现量价齐跌的特征，多数地块以底价成交。从主要成交事件来看，杭州两宗地块、北京1宗地块、成都两宗地块以溢价成交，温州、成都等市出让地块以底价成交。截至7 月28 日，百城土地成交面积周环比-12.51%，同比-24.61%（较前值-40.25pct）；供应面积周环比-21.32%，同比-30.99%（较前值-38.54pct）；土地溢价率环比-6.06pct，同比-2.13pct（较前值-4.92pct）；土地成交总价周环比1.6%，同比-10.34%（较前值+38.5pct）。

    　　【出口运价表现回落】

    　　上周进口运价延续下行。截至7 月26 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比-3.8%，国内进口运价（CDFI）环比前一周-0.9%，其中煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为0.09%/0.06%/-0.07%。在煤炭方面，当前夏季高温下用煤进入高峰期，但南方水电高发对火电仍存在抑制，外加下游煤炭库存高企，终端补库积极性差的影响，整体需求回升不明显，煤炭运价小幅上行。在铁矿石方面，当前下游钢材处于传统需求淡季，叠加钢厂去库存缓慢影响，终端对于铁矿石需求减弱，带动运价持续下行。

    　　上周出口运价表现分化。截至7 月26 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周1.3%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周-2.7%。具体来看，上周远洋航线运价走势分化，其中澳新航线、波斯湾航线运价有所上涨，北美航线、欧洲航线运价延续下跌。从外部环境来看，当前主要贸易国经济增长和制造业复苏的不确定性拖累了出口水平。欧洲方面，7 月PMI 走弱及贸易政策不确定性使得航运表现有待观察；北美方面，上周美国红皮书零售销售同比4.9%，略高于前值水平，短期内零售销售表现较为积极。韩国7 月前20 天出口额为371.71 亿美元，同比增加18.8%，其中芯片出口同比增长57.5%。向前看，全球制造业周期尚未逆转，出口同比短期或不会快速走弱，但地缘因素扰动对预期和出口企业利润的影响或更为直接，但从市场预期的角度来看，出口可能难以再提供太多向上的增量信息。

    　　【猪肉价格走强】

    　　猪肉价格走强，蔬菜价格上行。截至7 月26 日，农产品200 指数周均环比0.5%。截至7 月26 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为1.0%/0.1%/0.4%/1.9%，蔬菜/水果周环比1.4%/-1.1%，鸡蛋周环比0.2%。上周猪肉价格走强，猪肉去产能效果延续，叠加养殖端惜售的心态，国内猪肉供应延续偏紧的局面。上周蔬菜价格上行，全国多地降雨导致蔬菜产量减少，交通运输成本上行也对菜价有支撑。水果价格下跌，入夏后市场水果供应显著增加，种类也更加丰富。

    　　【原油价格下行】

    　　内盘方面，截至7 月26 日，南华工业品指数周均环比-3.4%，铜/铝环比分别为-4.8%/-2.4%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别-4.8%/-5.4%/-3.1%，水泥/玻璃价格周均环比分别为-0.7%/-2.1%。外盘方面，截至7 月26 日，RJ/CRB 指数周环比-1.8%，布伦特原油周环比-3.0%，截至7 月27 日，LME 铜现货/LME 铝现货-4.65%/-4.7%。外盘方面，原油价格下行，地缘溢价下滑、市场预期原油供给增多与需求放缓对价格皆有影响。内盘方面，黑色系价格下行。

    　　（1）原油价格下跌。供给端偏空，市场预期巴以双方达成停火协议的可能性上升，地缘溢价有所回落，叠加近期美国油气钻井平台数量增长较快与OPEC+不改变增产计划，市场对原油供给预期有所增长；需求端偏空，市场预期中国需求或有放缓、美国经济放缓的预期也有所升温，油价整体承压；库存端偏多，截至7 月19 日，美国EIA 原油库存-374万桶（前值-487 万桶）。

    　　（2）黑色系价格下行。上周螺纹钢价格回落明显，地产投资惯性、资金短缺、不利天气与开工情绪较弱对黑色系板块有制约，此外，螺纹钢新标修订后形成的抛售压力对钢价也有影响；钢厂减产预期持续发酵叠加港口库存增加，铁矿供应整体宽松，价格延续下行。铜价环比下行，随着全球范围内经济复苏不确定性的增加，市场对铜的需求预期有所下调，铜价开始回调。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。

    　　2)海外经济和货币政策的不确定性：海外经济数据偏离市场预期，衰退风险正在加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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