信用策略周报：谁在买超长信用债？

　　当周关注：哪些机构在买超长信用债？

    　　7 月以来，超长普信债参与机构呈现一定的边际变化：

    　　（1）主要买盘集中在基金公司、银行理财及其他资管类产品中，且净买入量持续走高；

    　　（2）聚焦各类型机构看：保险公司7 月以前为超长普信债主要增持机构，但7 月以来净买入量边际减少，由净买入转为就卖出；银行理财超长端净买入量边际增加，尤其是7 月第三周，单周净买入量显著增加；基金公司自7/22 降息后买入力度明显加强；此外，7 月中下旬以来，其他资管类产品开始大幅加仓超长信用债。

    　　回顾当周信用（7 月22 日-28 日，下同）一二级市场表现：

    　　超长普信债发行再“下沉”

    　　当周，普信债实现净融资811 亿元；加权发行期限为3.65 年，与上周基本持平；加权发行票面为2.15%，其中5+Y 超长端发行票面环比下降10bp。

    　　有效认购倍数为1.62 倍，与上周基本持平，其中1-3 年期债项认购情绪明显走高，逾3 倍，主要系鲁宏桥、吉林高速等部分个券“抢购”火热。

    　　聚焦超长端：当周，淮北建投、泉州发展、南昌市政、沧州交通、北京城建等主体一级首发超长债。从认购情况来看，当周认购情绪较高个券主要分布在中铁股份、中国铁建、国投集团等产业类主体，以及淮北建投等城投类主体中，尤其是淮北建投，10 年期超长债发行票面在3.15%，获机构“抢购“。

    　　此外，当周金融债（不含政策性金融债）合计发行799 亿元，实现净融资226 亿元，周度发行及净融入规模环比大幅增加，主要增量在交行及中行次级债。

    　　“拥抱”信用，做窄利差

    　　当周，公募信用债成交规模6655 亿元，周度成交规模较上周所有增加。从经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的85%，环比变化提高明显。

    　　分期限看，当周公募普信债加权成交期限为2.81 年，较上周增加0.12 年，5 年期以上债项成交占比继续提高，普信债成交拉久期趋势不减。

    　　此外，当周天津区域城投债成交活跃度有明显提升，更多系超长端成交增量所致，对应区域成交久期由3.24 年提升至5.95 年。

    　　长端表现普遍占优

    　　当周，债市行情围绕央行降息展开，周一逆回购利率降息落地后，中短端利率率先下行，充分定价降息后止盈情绪有所升温，随后在MLF 月内二次操作且利率下调20BP、存款利率迎来新一轮调降等因素催化下，长端迎来补涨。

    　　全周来看，主要信用资产收益率下行为主，长端表现普遍占优：（1）普信债收益率全面下行，信用利差涨跌互现：超长端收益率下行幅度普遍逾10bp；中短端表现稍不及长端，对应信用利差有所走阔。（2）二永债收益率亦全面下行，银行永续债表现占优。（3）券商次级债及保险次级债收益率全面下行，长端涨幅显著。

    　　风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。

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