固收视角：拜登宣布退选 将如何影响市场？

　　事件：

    　　北京时间7 月22 日凌晨，美国总统拜登正式宣布退选，同时表态支持副总统哈里斯作为2024 年民主党总统候选人，引发广泛关注。我们对拜登退选的原因、影响及市场启示展开分析。

    　　市场对拜登退选早有一定预期

    　　自6 月27 日的第一轮总统辩论之后，拜登和特朗普的支持率差距一路扩大，种种迹象表明拜登可能会选择退选。

    　　第一、拜登辩论表现不佳+特朗普遇袭+拜登确认新冠，拜登相对特朗普劣势明显，且退选前胜选概率已经低于哈里斯。

    　　市场对拜登的年龄问题一直存在疑虑，而6 月27 日总统辩论则让这些担忧成为现实。辩论中拜登的表现频频受挫，反应较慢、且数次难以连贯地表述论点，在激烈的辩论中显得力不从心。随后，拜登在7 月5 日电视采访中的表现也未能打消外界的担忧，而特朗普遇袭事件则进一步拉大了他与拜登之间的民调差距。哈里斯的胜选概率则在首轮大选辩论后明显上升，多次超过拜登，且自7 月17 日起稳定高于拜登。

    　　第二、民主党内呼吁退选的压力。反对拜登成为民主党候选人的声音在党内逐渐蔓延开来，德克萨斯州的众议员劳埃德·多盖特成为国会中第一个公开呼吁拜登退出的民主党人，此后有超过25 位民主党国会议员跟进，大部分压力来自众议院。拜登上周感染新冠，部分民主党党内“大佬”开始加入施压。7 月17 日，Adam Schiff 成为首位公开呼吁拜登退出竞选的民主党领导成员；路透社和CNN 报道显示，前众议院议长南希·佩洛西、前总统奥巴马、参议院多数党领袖查克·舒默等人先后向拜登及其竞选团队施压，表示如果他继续参选，可能会给党派带来政治风险。

    　　第三、主要捐赠者的不满。首轮辩论后，部分关键“金主”对拜登的领导能力产生质疑，态度倾向于重新评估拜登的参选能力。担任民主党筹款人的杰弗里·卡岑伯格警告拜登，在第一次总统辩论后，捐赠者们的支持正在减少，部分关键捐助者已经开始关闭财源，这也给拜登增添了压力。

    　　哈里斯有望成为新的民主党总统候选人

    　　拜登几乎在退选的同时表示，支持哈里斯成为民主党候选人。根据PredictIt 的最新数据，现任副总统卡玛拉·哈里斯在民主党候选人竞争中大幅领跑，成为民主党候选人的概率在拜登退选后显著上升至81%。目前来看，其他民主党其他潜在候选人或很难和哈里斯竞争。

    　　哈里斯是美国历史上首位女性副总统，曾担任加利福尼亚州总检察长，并在2017 年至2021 年期间担任美国参议员。

    　　59 岁的哈里斯有望摆脱拜登年龄和健康所带来的担忧，并且在年轻选民、中间派选民、女性选民以及少数族裔中有着一定吸引力。拜登此前一度面临年轻选民支持率下降的问题，而哈里斯对于年轻选民关注的问题（例如枪支、堕胎权、气候变化）相对特朗普更有优势，或许可以重新吸引部分年轻选民的支持。拜登在退选信函中，也特别感谢了哈里斯为国家所做的贡献和承担的责任，同时支持哈里斯成为民主党候选人。

    　　哈里斯能够在大选中战胜特朗普吗？虽然哈里斯的胜率可能略高于拜登，但面对特朗普，她同样处于劣势。根据PredictIt 的最新数据，拜登宣布退选后，特朗普的获胜概率略有下降，从此前的64%降至61%，而哈里斯则从25%大幅上升至40%。根据CBS News 在7 月19 日的民调显示，当特朗普与哈里斯对决时，特朗普支持率为51%，而哈里斯为48%。

    　　拜登退选出于何种考量？

    　　第一、我们认为拜登退选更多是“无奈之举”。拜登在连任之路上已经遇到了巨大的挑战，继续强行参选可能反而有损其政策遗产和民主党政治形象。

    　　第二、拜登“以退为进”，反而有望重新提振民主党士气。在距离大选还有3 个月的时间里，拜登选择此时退选，一方面有望重新凝聚部分因为拜登年龄等问题对民主党失望的选民，另一方面也迫使特朗普和共和党应对一个新的民主党候选人。虽然哈里斯相对特朗普仍处于劣势，但未必没有机会。

    　　第三、即使战胜特朗普的概率不高，不过拜登退选至少有望帮助民主党拿下众议院多数，避免出现共和党“横扫”国会的不利情形。美国国会对国内财政税收等政策有很大程度的决定权，比如债务上限和各种支出方案都需要两院通过。

    　　2024 大选中众议院的席位会全部轮换，而参议院席位本次仅轮换33 个席位（其中原属于民主党22 个，原属于共和党11 个），参议院选情选情对民主党不利。考虑到共和党有很大机会重新夺回参议院，且特朗普在总统竞选中势头强劲，民主党人或视众议院为防止共和党掌控白宫和国会两院的最佳机会。

    　　资产配置启示

    　　拜登退选势必会增加大选前景的变数，不过市场早有预期+特朗普仍处于优势，市场冲击或相对有限，短期来看特朗普交易或有小幅回摆的压力，长期关注民主党换人后带来的不确定性。我们在报告《特朗普交易：共识与“反共识”》（2024/07/18）中提及，市场的“共识”之一是认为特朗普或将当选下一任总统，不过随着特朗普交易的演进，“反特朗普交易”的赔率也已经可观，叠加拜登退选扰动，近期或有小幅回摆压力。距离美国大选最终落地还有3 个多月，不确定性仍较大，继续关注做多波动率或避险资产。

    　　只要民主党能够避免国会“横扫”，共和党的对内减税等重要政策大概率很难落地，或影响相关资产的市场表现。若共和党“横扫”的概率下降，近期受益于“特朗普交易”的加密货币、传统能源、金融和地产等行业可能会出现阶段性的回调压力。从市场表现来看，拜登宣布退选后，周末唯一在交易的比特币快速跳水，不过市场在经历短期扰动后，比特币收复了绝大多数跌幅。

    　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。

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