信用策略周报：超长信用蔓延式压缩流动性溢价

当周关注：近期普信债成交的几点变化

    城投债成交活跃度提升明显。1-6 月，随着产业债供给上量，其成交活跃度也持续提高；但7 月以来，城投债成交量明显增长，二级成交活跃度有所提高，产业债则有所下降。

    城投超长债发行、成交渐占主导。今年以来，伴随供给上量，超长信用债成交亦持续增量，涉及的主体数量也越来越多，当然，这其中或更多有“上市买入”行为的影响。进一步观察来看，城投超长债成交占比自6 月初以来在稳步提升，这和其供给上量联系或较大。

    聚焦超长端活跃主体看：（1）部分此前超长端成交活跃主体近期成交量有所下降，表现较为明显的是诚通、中化股份、三峡集团等产业类主体。（2）亦有部分主体近期成交量有明显增加，如津城建等。

    回顾当周信用（7 月15 日-21 日，下同）一二级市场表现：10 年期津城建，认购“火热”

    当周，普信债合计发行2526 亿元，偿还2667 亿元，实现净融资-141 亿元，其中城投债净融出149 亿元，产业债净融入8 亿元；加权发行期限为3.58年，加权发行票面为2.21%，有效认购倍数为1.62 倍。

    聚焦超长信用债：当周共有20 只发行期限在5 年期以上的超长信用债发行，涉及18 家发行人，规模合计241 亿元。其中，6 家发行人为2024 年以来第一次发行超长信用债，主要为产业类主体，另有2 家城投类主体，分别为洛阳国晟、潍坊投资。此外，当周津城建首只10 年期债券成功发行，票面利率在3.28%，有效认购倍数接近6 倍，市场认购情绪较高。

    当周，金融债（不含政策性金融债）合计发行167 亿元，实现净融资-121亿元，周度发行及净融入规模环比大幅减少。

    普信债成交拉久期趋势不减

    当周，公募信用债成交规模5994 亿元，周度成交规模与上周基本持平，加权成交期限为2.69 年，较上周增加0.14 年，5 年期以上债项成交占比继续提高，普信债成交拉久期趋势不减。

    此外，当周，二永债成交规模2823 亿元，与上周基本持平，加权成交期限为3.63 年，与上周基本持平，其中4 年期以上债项成交占比环比增加5pct。

    超长普信债表现占优

    当周，第二十届三中全会召开，市场博弈改革措施和力度，尤其是货币和财政政策后续动向，整体情绪有所压制，体现出一定防御性。多空博弈下，各期限收益率震荡下行，中端表现较好，曲线整体平坦化。

    主要信用资产收益率下行为主，长端普信债依旧表现突出：（1）普信债收益率全面下行，信用利差涨跌互现，其中中低等级超长端债项涨幅最大，尤其是隐含评级AA 及以下城投债。（2）短端二永小幅回调，中长端二永下行为主，信用利差多反向变动。（3）券商次级债收益率全面下行，长端涨幅显著。（4）保险次级债变动同二永债类似。

    风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。

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