三大业务重构定价逻辑 券商板块有望迎修复行情
6月15日，券商板块发力上扬，中银证券涨停，华安证券、长江证券、财达证券盘中一度涨停，东方财富、招商证券、天风证券、国海证券等涨幅居前。虽然券商板块已连续两日上涨，但从年初以来的区间表现来看，仍显相对低迷，与良好的基本面数据形成鲜明反差。
业绩与估值的“剪刀差”，正被多家券商的非银研究团队重新定价。近期，申万宏源、中信建投、国金证券、开源证券等多家券商召开中期策略会，发布对券商板块的中期研判，在财富、投行、海外业务的支撑下，券商板块将迎来“估值底+业绩改善”的双重修复。
板块估值处于低位
在业内人士看来，当前券商板块估值处于低位，行业年报和一季报业绩符合预期，预计全年盈利景气度将持续回升。
从业绩表现来看，券商板块一季报整体表现超预期。Wind统计数据显示，2026年一季度上市券商整体营业收入同比增长20.24%，归属于上市公司股东的净利润同比增长16.44%。
目前A股市场交投持续活跃，为证券行业基本面景气度上行提供坚实支撑。6月初，上交所披露的数据显示，2026年5月A股新开户数为276.53万户，同比增长77.76%，环比增长11%，结束了4月大幅下滑的态势。
与强劲业绩形成鲜明对比的是，券商板块估值长期处于较低位置。申万宏源非银首席分析师罗钻辉表示，2025年8月至今，在资金等因素影响下，板块走势与市场交投背离，估值水平与业绩表现背离，落入“高ROE、低PB”的象限，配置性价比凸显。
开源证券非银首席分析师高超表示，再融资担忧、市场风格极致和外部环境不确定性是2025年三季度以来券商板块超额承压的主因，头部券商的PE回到10倍历史大底，行业配置价值凸显，左侧布局阶段来临。
行业定价逻辑生变
券商板块的定价逻辑，正在发生根本性转变。在多家机构看来，在财富、投行、海外业务的支撑下，下半年券商板块有望实现估值与盈利双升。
中信建投非银及金融科技首席分析师赵然直言，大财富与大投行两大闭环业务正在头部券商中形成清晰的第二增长曲线。
在他看来，大财富闭环以经纪为入口，沿“经纪→代销→投顾→资管”实现客户全生命周期经营，2025年大财富业务营收创近五年来新高，行业马太效应持续强化；大投行闭环则从承销保荐向“直投+跟投+并购+综合服务”延伸。
国际业务也成了标的选择时的重要参考因素之一。国金证券非银首席分析师舒思勤表示，在政策支持与券商自身发展需要的驱动下，深化国际业务布局已成为明确的趋势，境外业务更高的杠杆率及ROE是券商打开长期盈利空间的重要驱动力。
舒思勤表示，国际业务受资金实力、业务资质、品牌优势、布局范围等多因素影响，呈现出较高的集中度，看好具备国际布局优势的头部券商，其具有更强的业绩韧性及成长性。
“在当前估值错配的情况下，下半年券商板块有望在科创、财富、海外三重因素催化下实现估值和盈利双升。”罗钻辉表示，科创方面，随着市场对部分热门科技股关注度提升，券商股权投资业务线的潜在业绩贡献逐步得到市场认可。财富方面，国内资本市场交投活跃推动零售业务进入高景气发展阶段，“大资管”业务带来稳健收益和成长收益。海外业务已成为头部券商业务组合中的重要组成部分，国际子公司杠杆运用更为充分，ROE表现更优。
具体到投资策略，罗钻辉推荐两条投资主线，一是受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构；二是估值性价比高且ROE改善逻辑明确的特色券商。
（文章来源：中国证券报）
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