广发证券研报：关税扰动下的中国经济与资产配置策略

　　广发证券研报深入分析指出，自2018年以来，特朗普政府多次对华加征关税，但事后观察发现，经济和资本市场展现出了若干共同的经验规律：关税影响从事后来看多为短期扰动，中国制造的全球竞争力难以被围堵和替代。面对外生冲击时，资本市场通常会先经历一次性“计提”，随后在事件缓和时“冲回”，并在政策升温时进行“对冲”。值得注意的是，相对于外部扰动，资产本身的安全边际是更为关键的定价因素。中国经济展现出了强大的韧性。

　　从上述规律审视本轮海外逆全球化政策，研报提出了三个重要认识：一是对中国经济和中国资产应保持中长期信心。数据显示，2024年中国有效期内高新技术企业达46.3万家，是2020年的1.7倍；有超570家工业企业入围全球研发投入2500强，占比近四分之一，中国制造的相对竞争力较2018-2019年显著增强。

　　二是若外需受到冲击，逆周期政策信号的出台时点往往成为重要的资产定价坐标。今年三季度内需已显现一定放缓特征，若外贸环境波动，四季度或迎来一轮集中稳增长，需密切关注政策线索及其影响。三是建议适度提升资产配置“广谱性”，避免单边化资产风险暴露。当前美股估值高位，标普500席勒市盈率9月均值为39.2倍，内生脆弱性大于2018、2019年贸易战时段，市场对“循环交易”的担忧加剧，关税风险只是其估值压力的诱发因素。

　　研报还认为，本轮特朗普推文引发的全球大类资产波动，大概率仍是一次典型的“TACO交易”（TACO是“Trump Always Chickens Out”首字母缩写，描述特朗普政府“威胁加关税→市场暴跌→政策反转→市场反弹”的循环模式）。历史数据显示，短期下跌往往提供了买入良机。基于跌破20日线的复盘，若判断为TACO，wind全A指数在20-30日线间有支撑。参考4月经验，中期趋势上建议把握科技产业趋势，若因流动性冲击等风险出现短期急跌，最建议配置的仍是国产替代相关的AI算力芯片、半导体设备、半导体光刻机产业链、AI端侧应用等行业。

（文章来源：新华财经）

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