中国化学(601117)：充沛现金保障投资者回报 化工品涨价或催化业绩增长

　　现金充足，有能力增厚投资者回报。中国化学在手现金充足，化学工程项目回款通常好于传统基建项目，公司以化学工程项目为主业，业务结构优势下，以 “货币资金”与“带息债务”的差额衡量，21-23 年间公司为八大建筑央企中唯一差额为正的企业，且正差额逐年略有提升。公司也紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，2023 年经营性净现金流亦改善明显。充足现金保障公司具备较强的偿债能力，同时也为公司进一步采取如提高分红比例、大股东增持与上市公司回购等增厚投资者回报的举措提供坚实基础。

    　　新签订单高增，海外订单持续高景气。24 年1-4 月公司累计新签合同为1508亿元，同比增长21%，增速居八大建筑央企前列。截至23 年末，手握近1148亿元的待履行俄罗斯订单，2024 年以来持续斩获中东、中亚、东南亚及非洲等海外大单，24 年1-4 月新签境外合同共计312.6 亿元，为历史同期最高金额，同比大增360.2%，境外合同占比提升至21%。“一带一路”重点区域俄罗斯、中东及中亚地区油气资源丰富，随着我国与这些国家政治互信和能源经济合作的加深，合作机会逐步增多，公司凭借领先的化学工程技术实力有望收获更多境外订单。

    　　化工品涨价或化工行业催化资本开支提升，实业新材料业务有望迎来量价齐增。

    　　由于安全事件、海外企业停产与减产等影响，24 年来化工品持续涨价，化工品价格上涨带动行业盈利修复，而化工行业资本开支的增加往往以盈利提升为前提，若化工品持续涨价，有望催化资本开支提升，叠加碳排严管控下的技改需求提升，有望为公司带来更多化学工程建设订单。2023 年公司天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；天辰己二腈项目目前已完成技改，低负荷试运行，将逐步提升负荷；华陆气凝胶项目平稳运行; 东华PBAT 项目开车成功并产出优质产品。24年己内酰胺及己二胺等产品价格呈上行趋势，伴随公司相关产线的负荷提升，公司实业新材料有望实现量价齐增。公司也正积极规划新的己二腈项目产线，产能扩张可期。

    　　盈利预测、估值与评级：随着化工品涨价，位于化工产业链中的中国化学投资价值逐步凸显，充足现金为公司增厚投资者回报打下坚实基础，高增订单及蓬勃发展的实业新材料业务将保障公司业绩持续增长，我们看好公司未来的业绩增长，维持公司24-26 年归母净利润预测为58.9/64.2/71.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：己二腈产品售价大幅回落风险，实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。

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