重庆啤酒(600132)：量价齐升收入稳增 成本下行盈利改善

　　事件。公司发布2024 年一季报：1Q24 公司公司实现营业总收入42.93 亿元，同比+7.2%，归母净利润4.52 亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润4.46 亿元，同比+16.9%。

    　　销量稳增，结构向上。1Q24 公司啤酒收入同比+6.6%至41.78 亿元，其中，总销量/均价分别同比+5.2%/+1.3%至86.68 万千升/4820 元/升（若考虑其他业务收入，则一季度公司每升收入同比+1.8%至4952 元）。销量增速接近同期全国啤酒产量同比增速6.1%。分价格带看，公司一季报延续了年报对产品结构分类方式的调整，高档/主流/经济产品分别为消费价格8 元以上/4 元~8元/4 元以下啤酒。1Q24 公司高档/ 主流/ 经济啤酒营收分别同比+8.3%/+3.6%/+12.4%至25.72/15.20/0.86 亿元。其中，经济类啤酒增长主要仍为均价上升驱动，其销量增长1.7%。分区域看，1Q24 公司西北区/中区/南区收入分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%。渠道方面，一季度期间公司经销商新增199 家，减少299 家，季末共有经销商2969 家。

    　　吨成本下行助毛利率提升，期间费用率总体稳定，净利率改善。1Q24 公司毛利率同比+2.74pct 至47.9%，具体来看啤酒销售均价/平均成本分别同比+1.3%/-3.3%。期间费用率方面，1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct，实际所得税率略有上升，同比+0.35pct。

    　　综上，公司净利率/归母净利率分别同比+1.60/+0.87pct 至20.94%/10.53%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.02、3.30、3.55 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年22-27 倍PE，对应合理价值区间为66.44-81.54 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。高端化需求差异化和碎片化，部分价格带重启价格战，多元化初期新业务规模和盈利不佳，原材料价格上涨。

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