联影医疗(688271)：业绩增长显韧性 国际市场持续开拓

　　业绩实现较快增长，彰显发展韧性。2023 年公司实现营收114.11 亿元（+23.52%），归母净利润19.74 亿元（+19.21%），扣非归母净利润16.65亿元（+25.38%）。其中23Q4 单季营收39.78 亿元（+17.72%），归母净利润9.10 亿元（+20.17%），扣非归母净利润8.36 亿元（+37.55%）。

    　　在行业整顿背景下，公司2023 年业绩实现较快增长，彰显发展韧性。

    　　分季度看，三季度由于受到行业整顿的影响，收入和利润规模较二季度环比下降，四季度随着行业整顿影响减弱及配置证放宽政策的逐步落地，业绩实现环比和同比增长。2024 年一季度营收23.50 亿元（+6.22%），归母净利润3.63 亿元（+10.20%），扣非归母净利润3.00 亿元（+8.52%），业绩持续稳步增长。

    　　设备销售稳健增长，维修服务和软件业务快速发展。在配置证放宽政策的利好因素影响下，尽管受到一定行业整顿的扰动，设备销售仍取得较好表现，2023 年收入99.27 亿元（+21.1%），其中CT/MR/MI/XR/RT 产品线收入分别同比+7.8%/+58.5%/+1.4%/+32.8%/+6.9%，MR、XR 增长比较突出；维修服务业务快速增长，实现收入10.7 亿元（+42.8%），收入占比达9.4%（+1.3pp），主要得益于终端装机量的持续提升；软件业务高增长，收入1.74 亿元（+124.85%），主要得益于数智化的持续赋能以及去年同期基数较低所致。

    　　毛利率有所提升，费用投入加大。2023 年公司毛利率48.48%（+0.12pp），中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升，毛利率基本维持稳定。销售费用率15.51%（+1.14pp），管理费用率4.91%（+0.25pp），研发费用率15.15%（+1.01pp），财务费用率-1.30%（-0.24pp），四费率34.26%（+2.16pp），销售、管理、研发费用率均有所提升，主要系公司持续深化技术和人才储备，强化营销体系建设，不断提升核心竞争力。

    　　投资建议：在行业整顿背景下，公司2023 年业绩实现较快增长，彰显发展韧性，下调24、25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计2024-2026年营收139.3/168.1/202.5 亿元（原24、25 年为149.1/184.2 亿元），同比增速22.0%/20.7%/20.5%，归母净利润24.0/29.7/36.0 亿元（原24、25 年为26.4/31.6 亿元），同比增速21.6%/23.6%/21.3%，当前股价对应PE=46/37/31x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

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