三花智控(002050)季报点评：基本盘稳健向好 储能+机器人为增长新动力

　　事件：公司发布23 年年报及24 年一季报。2023 年，公司营收246 亿元，同比+15%；归母净利润29 亿元，同比+14%；销售毛利率27.9%，销售净利率12.0%。2024Q1，公司营收64 亿元，同比+13%；归母净利润6 亿元，同比+8%；销售毛利率27.1%，销售净利率10.0%。

    　　热管理龙头地位稳固，基本盘业务跟随下游需求提升而增长。2023 年，按业务看，1）制冷空调电器零部件：营收146 亿元，同比+6%，主要系行业需求复苏、公司在国内外市场份额平稳提升。根据产业在线，2023 年，中国家用空调产量分别为1.7 亿台，同比+11%；2）汽零：营收99 亿元，同比+32%，主要系下游需求向好。2024Q1，公司收入同比+13%，环比+15%，主要驱动力来自于家电行业需求旺盛。据奥维云网（AVC）PSI，空调内销出货量达到2265.9 万台，同比增长14.5%。

    　　远期亏损，公司2024Q1 净利率短暂扰动。2024Q1，公司销售毛利率同比+1.5PCT，环比-2.2PCT，主要系原材料价格、海运费等上涨；销售净利率同比-0.7PCT，环比-3.2PCT，其中公司期货收益478 万元，远期亏损5773万元，汇兑收益1646 万元。费用端，2024Q1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别2%/7%/-0.4%/5%，环比-2/-2/-0.2/+3PCT，其中研发费用提升较多，主要系投入机器人等新业务。

    　　储能入列为头部客户配套+机器人开始投建生产基地，驱动未来业绩增长。

    　　公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市占率全球第一。1）储能：根据国家能源局，中国2025 年前新型储能装机规模需达成30GW 以上，是目前规模的10 倍左右。目前公司储能业务已入列为头部客户配套，为后续业务发展奠定基础。2）机器人：绑定机器人行业领军企业，公司技术研发、产品进度位居行业前列，目前已积极筹划机电执行器海外生产布局。2024 年，公司公告拟投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，计划总投资不低于38 亿元。

    　　盈利预测与估值：预计公司24-26 年归母净利润分别为36/43/49 亿元，对应PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。

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