志邦家居(603801)：全年营收、利润逆势双增 海外布局加速

　　多元化开拓业务，全年收入、利润逆势双增。2023 年公司实现收入61.2 亿/+13.5%，归母净利润6.0 亿/+10.8%，扣非归母净利润5.5 亿/+10.0%；2023Q4收入21.9 亿/+16.9%，归母净利润2.5 亿/+10.5%，扣非归母净利润2.2 亿/+11.4%；2024Q1 收入8.2 亿/+1.8%，归母净利润0.5 亿/-8.4%，扣非归母净利润0.4 亿/-10.0%。其中2023 年计提减值2.0 亿，较2022 年增加1.2亿，2024Q1 剔除股份支付费用影响后的归母净利润同比+15.5%。公司拟每10 股派发现金红利7.0 元，分红率提升至51.4%。

    　　厨柜稳健，衣柜持续发力，木墙等新业务大幅增长。品类拆分，2023 年整体厨柜、定制衣柜与木门收入同比+3.7%/19.2%/79.9%至28.4/25.0/4.1 亿，2024Q1 收入分别同比-0.7%/+8.8%/+11.6%至3.2/3.8/0.4 亿，厨柜仍为公司核心品类，衣柜及成品经历9 年开拓体量持续提升，木门墙板业务实现突破，截至2024Q1 全国已有1046 家门墙门店，定制整家全品类布局日益完善，各品类协同效应逐步得到市场验证。

    　　零售与大宗维持增长，海外拓展加速。渠道拆分，2023 年直营/经销/大宗/海外分别收入4.7/31.2/20.1/1.5 亿，同比+18.5%/7.8%/21.2%/31.9%，2024Q1 分别收入1.0/4.6/1.5/0.45 亿，同比+13.2%/-1.8%/9.7%/66.6%。公司以零售C 端为基本盘，2023 年各品类经销商共2900+家、店面4000+家；整装渠道全力开拓，2023 年同增34.5%；大宗业务稳中求新，在加强风险控制的同时积极开发适老公寓、企事业公寓等产品；海外以B、C 端业务双核驱动，2023 年首次在海外发布全球品牌战略，海外零售店相继在曼谷、新加坡等多个国家落地，有望复制国内零售的成功经验。

    　　持续推动结构化降本，盈利水平整体稳定。2023 年毛利率37.1%/-0.6pct，其中大宗业务毛利率同比-2.9pct，主要系收缩部分风险客户订单致利润暂时承压，木门品类受益于规模效应毛利率同比+10.6pct，全年期间费用率24.4%/-0.8pct，净利率9.7%/-0.2pct。2024Q1 毛利率37.2%/+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct，费用增加主要系股份支付费用分摊，Q1 净利率同比-0.6pct 至5.8%。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    　　看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为6.7/7.4/8.3 亿（前值7.4/8.6/-亿），同比+12%/11%/12%%，摊薄EPS=1.53/1.70/1.90 元，对应PE=10/9/8x，维持“买入”评级。

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