固定收益专题：2025 转正的M1与做多的债市

　　M1 为何回升？

    　　历史回顾来看，宏观政策加码、总需求回升、债务压力降低、投资意愿提高是M1 回升的核心逻辑，与此同时，房地产或资本市场活跃也是主要因素。

    　　至于当下，11 月M1 筑底回升的关键因素或在于地方债务置换、房地产销售以及股市回暖。

    　　回升趋势是否延续？

    　　在化债下货币供应扩张、地产销售增速回升下的企业回款上升和投资意愿小幅修复的背景下，我们判断，明年新口径M1 增速大概率震荡回升至2~3%。

    　　对于债市而言，M1 回升并不代表总需求显著修复，利率也可以继续保持乐观。明年M1 回升主要还是依靠化债下的资金活化，股市和楼市虽有一定贡献，但趋势性修复仍然有赖于更有力度的增量政策。

    　　调整口径后M1 有什么变化？

    　　一是修改口径后，M1 的经济含义并没有改变，但是对于居民消费的刻画更加清晰；二是新老口径下的M1 走势相近，此次调整口径并未改变M1存量增速的趋势；三是新口径M1 波动幅度显著减小，或体现出金融统计数据对市场变化更稳健的刻画。

    　　风险提示：财政增量超预期、央行对利率风险的关注和引导、市场走势存在不确定性

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