五粮液(000858)：固本扬基 蓄力长远

　　本报告导读：

    　　公司召开1218 共商共建共享大会，2024 年主要任务顺利完成，2025 年定调营销执行提升年，高度重视厂商关系和量价问题，增长基调延续稳健，打好十四五收官战。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持增持评级。公司近期召开1218共商共建共享大会，总结本年度各项工作，2025 年定调营销执行提升年，继续落实优化厂商关系，在健康、稳健的基础上谋求发展。维持2024-2026 年EPS8.09 元、8.33 元、8.66 元，参考可比公司估值给予公司2024 年PE22X，维持目标价175 元。

    　　2024 收官，主要年度任务顺利完成。公司举办第28 届1218 共商共建共享大会，2024 年在生产、创新、营销、管理等方面积极进取，主要年度目标任务即将顺利完成，产品方面矩阵式布局进一步完善，渠道方面持续优化商家结构、强化渠道管控，市场方面巩固存量挖掘增量，加大力度拓展宴席、老酒、海外市场。同时公司加强资本市场管理，未来三年分红比例计划不低于70%、总额不低于200 亿元，响应市场预期释出100 亿元中期现金分红。

    　　2025 定调营销执行提升年，高度重视厂商关系和量价问题。2025 年公司将在前一年基础上提升营销执行，强化产品动销、渠道优化和服务能力，其中对于渠道关系尤为重视。2024 年普五传统渠道减量举措严格执行，渠道反馈积极；本次1218 政策平稳，2025 年公司将继续做好产品量价平衡，破除经销商盈利问题和千元价位竞品纠缠问题，尤其在费用管控、价格治理等方面继续发力，优化过程激励，保证全国市场投入的一致性，体现出公司对渠道的重视与呵护。

    　　市场环境偏弱的情况下部分电商平台等渠道行为致使普五价格短期波动，我们认为公司提升经销商盈利水平的决心没有变化，渠道信心恢复是一个过程。

    　　提质增效，健康、稳健为先。面对当前白酒行业所处阶段，公司坚持以健康稳健发展为导向，董事会于近期通过《2024 年度预算执行调整方案的议案》，根据生产经营情况进行适时调整。我们预计24Q4至2025 年公司将延续以稳为主的基调，理性制定增长规划，蓄力长远穿越周期。

    　　风险提示：普五批价出现较大调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧等。

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