深度研究：财富效应、股市繁荣与耐心资本辨析

　　破解募资寒冬，促进投早投小投创新，需要吸引耐心资本入市。“耐心”与“长线”可能是表象，耐心资本的根本特点在于风险偏好较高。需要重视静态财富效应与动态财富效应之于耐心资本的含义。静态财富效应是指由于财富积累边际效应递减规律，富裕群体通常风险偏好更高。一方面对于富裕群体而言，单位财富增加用于满足生活必需品开支的必要性是较低的，因而更有能力去投资高风险活动；另一方面，投资活动的风险是相对的而非绝对的，拥有更多财富的群体既有能力降低投资活动的感知风险，也有能力改变投资活动的实际风险。

    　　因此，有必要重视富裕群体对于耐心资本的重要性。就美国而言，其通过构建遗产税与捐赠抵免相结合的政策组合，有力地引导了富裕人群资金转化为耐心资本。动态财富效应是指壮大耐心资本的关键在于实现资本市场的持续繁荣，而不是反过来。从1979年美国谨慎人规则澄清后的资金流入与市场表现来看，放宽准入规则确实在短期内会有助于更多养老金流入资本市场，但从长期看资金尤其是耐心资本是否会持续流入市场，可能更多取决于市场是否具有动态财富效应。考虑到心理账户与禀赋效应后，动态财富效应比静态财富效应更重要。

    　　对于耐心资本的形成而言，这意味着持续繁荣的股市是至关重要的前提条件。

    　　过去十七年股指大致持平，与美股1964到1981年十七年不涨，均反映出经济基本面存在长期约束。在供给制约转为需求不足的当下，扩张性再分配对于实现股市长期繁荣进而促成耐心资本入市具有重要意义。

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