工控2025年展望：多点着力 蓄势待发

　　投资建议

    　　展望2025 年，我们认为顺周期和结构性行情有望持续演绎，我们看好顺周期、高端工业电源、工控出海、新质生产力四条投资主线。

    　　理由

    　　#1 顺周期：当前处于内生周期临近改善的节点，同时我们也看到外生的政策变量持续展现出较为积极的变化。叠加下游工业企业宏观库存和经销商微观库存的持续回落，我们认为自动化需求传导有望更加顺畅，且需求改善持续性较好的情况下，鞭尾效应也有望进一步增厚原厂订单弹性。我们仍然看好顺周期敞口较大的相关公司。

    　　#2 工业电源：AI和半导体打开高端工业电源增长空间，我们看好服务器电源和射频电源的发展机遇。以AI为代表的时代浪潮既带来了需求端的高增长同时也带来了很多增量部件和新机遇；在半导体市场，随着外部环境变化，国产替代的紧迫性有所提升，我们认为国产射频电源厂商也逐步迎来了国产替代的战略窗口期。我们看好2025 年高端电源的发展机遇。

    　　#3 工控出海：工控出海带来了高增长和高盈利，2025 年有望是工控出海的加速之年。海外市场空间广阔，我们预计海外市场规模约为中国市场规模的3~4 倍，同时海外市场平均较国内市场毛利率高10-20%左右。因此我们看到积极参与海外市场的工控公司在收入增速中枢和盈利中枢方面都迎来了较为明显的提升。此外鉴史知今，安川电机在中国市场探索三十年，其深入的本地化策略也是其成功的关键。整体而言，我们认为随着本土厂商的借船出海、本地化、经销出海等策略的多点发力，工控出海将成为工控公司持续发展的重要增长点。

    　　#4 新质生产力（人形&低空）：我们看好新质生产力的广阔前景和商业化潜力。2024 年以来，我们看到以Optimus为代表的人形机器人持续进化不仅运动能力持续提升且灵巧手也得到升级，此外英伟达、华为等科技巨头纷纷入局，我们看好未来人形机器人的发展潜力。此外低空飞行也在2024年持续迎来政策端的利好，eVTOL企业同步推进适航等，我们认为低空飞行也有望开启新的发展周期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好四条主线：1）顺周期：推荐汇川技术、信捷电气、雷赛智能；2）高端工业电源：推荐麦格米特、英杰电气、爱科赛博；3）工控出海：

    　　伟创电气、汇川技术、儒竞科技、麦格米特、宏发股份；4）新质生产力（人形&低空）：雷赛智能、伟创电气、卧龙电驱。由于近期人形机器人催化频频，英伟达、华为等多家科技巨头入局人形机器人产业链，进而带来板块估值中枢上移，我们上调雷赛智能目标价35%至35 元，对应5%的上涨空间，目标价对应2025 年40.8x市盈率。

    　　风险

    　　宏观经济波动、行业竞争加剧、行业发展节奏不及预期。

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