深圳液冷之王市值回撤300亿

　　深圳温控龙头，正经历资本市场“降温”时刻。

　　6月3日，齐勇操盘的英维克，市值收在870亿元，相对1180亿元左右的高点，仅仅30个交易日，已缩水超300亿元。

　　他带领的这家液冷龙头，身处算力产业链，为大厂算力设施提供散热解决方案，恰逢AI风口，公司一度成同赛道最耀眼的标的。

　　转折点，发生在4月下旬的一季报。

　　1-3月，英维克净利仅为865.76万元，下滑超过8成。如此微薄的盈利，难以支持千亿估值。数据一公布，其开盘即跌停，市值震荡下行。

　　齐勇团队，也面临市场对其真实底色的重新审视。

　　“英伟达芯片算力柜的内部零部件冷板、UQD快接头数量提升，以及核心零部件CDU由于功率密度提升，液冷价值量也有所提升。”有行业分析师向21记者表示，若从行业趋势看，英维克的故事仍然可能回暖。

　　高光薄利

　　齐勇治下的英维克，核心业务为解决散热问题，服务云计算数据中心、储能电站、通信基站等场景。

　　资本对英维克的高预期，来自全链路液冷解决方案。

　　齐勇所开发的温控技术，通过乙二醇、去离子水、氟化液等液体，高效适配当前芯片的散热需求，大大降低数据中心能耗。

　　尤为难得的是，他拿到顶级大厂的认证。

　　英维克的UQD产品和MQD产品，已入列英伟达MGX生态合作伙伴，并为谷歌定制开发Deschutes 5型CDU（冷却液分配单元）产品。

　　所有人都相信，他会在这片蓝海赚到真金白银。

　　令市场惊愕的是，1-3月，英维克的营收11.75亿元，利润端断崖式下滑，净利润率不到1%，与高预期形成鲜明反差。

　　4月下旬，齐勇连续两次直面投资人。

　　其解释称，计提坏账准备，大幅压低净利，且产能利用处于爬坡阶段，对成本造成阶段性影响。他也释放利好，称当季订单充沛。

　　当季，其信用减值损失攀升至3015.72万元，增长约3倍，侵蚀利润。

　　据称，国内IDC建设节奏变慢，项目实施周期拉长，结算和回款周期变慢，进而引发坏账准备计提增加。

　　有分析认为，大客户占比提升，管理层拉长账期，应收账款高达30亿元，提升了坏账风险。

　　同时，齐勇在国内及海外均设有生产基地，中山和郑州基地分期分批建设并投产，2026年还将有部分新产能建成。

英维克中山基地

　　扩建带来的资本开支，增加利息负担，加上汇兑损失，1-3月，英维克支付约2000万元财务费用。

　　多重压力叠加，挤干了利润。

　　液冷之王的高光下，这种处境也还原中间服务商的真实处境：

　　其要大额借款投建厂房设备，扩充产能，又得面对客户回款周期拉长，资金链承受巨大压力，且不得不扛下减值风险。

　　齐勇个人透露，单单2025年，公司即计提约9300万元的信用减值损失。这笔开支，占到全年净利的1/6。

　　订单成谜

　　齐勇团队所承受的压力，早已埋下伏笔。

　　2025年，英维克的净利增速为15.3%，显著落后于32.23%的营收增速；今年1-3月，营收与利润增长之间的剪刀差，持续扩大。

　　有分析师告诉记者，英维克早期通过服务华为等大客户，在AI时代，嵌入英伟达MGX和英特尔生态，其技术方案会成为全球AI基础设施的标准选项之一。

　　这是其市值飙涨的核心逻辑。

　　花旗研报尖锐指出，英维克的业务价值，仍停留在预期层面；市场将其定位为英伟达或ASIC客户的认证散热供应商，忽视了现实压力，如液冷相关业务收入占比偏低等。

　　2025年1-6月，其在算力设备及机房的液冷相关收入超过2亿元，占总营收比重不足8%。全年财报中，则未单独披露相关收入。

　　可以说，支撑千亿市值的核心叙事——数据中心液冷业务，迄今仍游离在“边缘地带”。

　　叙事与现实的撕裂，尤其体现在两个维度：

　　一是超8成营收来自国内，国内液冷需求还没规模化放量；二是海外收入体量依然偏小，且未披露与科技巨头相关的订单。

　　认证光环并不等于订单交付。对于与英伟达的合作细节及最新进展，管理层始终守口如瓶。

　　4月23日，针对液冷、订单等细节的询问，齐勇均拒绝给出实在的数据。

　　他一律以“没有计划针对过于细节的业务经营数据进行披露”“没有计划披露具体的订单数据和业绩指引”等作回复。

　　一名业内人士向记者表示，国内液冷应用受制于高端芯片供应，英维克在国内液冷市场的规模化放量，短期内仍缺乏足够的需求牵引。

　　“目前风冷在国内厂家占比较大，液冷能占15%至20%就不错了。”他解释，国内高端芯片供应不足，国产芯片性能又没有充分赶上，现阶段还是风冷为主。

　　可见的现实是，齐勇团队，2025年的境外收入为8.49亿元，营收比重仅为14%。短时期，境外未必能支撑其利润大幅跃升。

　　“英伟达伙伴”这一身份，对齐勇和他的同事，目前的叙事价值远高于业绩。

　　故事未息

　　未来，齐勇要讲好液冷故事，挑战不小，方向却已定。

　　有英维克内部人士提到，当芯片功耗超过500W，风冷的散热能力开始下降，现有多款芯片功耗突破1000W，液冷将成为唯一选择。

　　齐勇可拥抱的潜在市场，确实在肉眼可见地扩张。

　　以英伟达GB200、GB300的算力柜液冷需求为例，GB200的液冷价值量从7—8万美元，已升到GB300的9—10万美元，核心差异在于冷板配置不同。

　　GB200对冷板的需求是45块大冷板，大冷板单块价值为650美元；GB300则是每个芯片对应一个小冷板，GB300需要108块小冷板加上9块大冷板，小冷板单块价值为240美元。

　　过去，国内供应链多作为二、三级供应商间接供应。

液冷方案

　　如今，中国企业凭借显著成本优势、响应快速能力和承接非标需求的定制化能力，将以高性价比和灵活服务切入海外液冷增量。

　　液冷价值量的高景气度，正吸引大量新进入者。除传统温控厂商，跟齐勇一起竞标的，还有蓝思科技、领益智造等跨界者。

　　储能等新场景的拓展，又提供新的业绩助力。

　　6月3日，英维克携带其模块化大电芯液冷机组，亮相2026SNEC上海储能展；中东“在建规模最大”电池储能项目，就由其BattCool储能全链条液冷方案，提供温控保障。

　　对于齐勇和英维克而言，考验不在于是否有能力做液冷，而在于液冷何时能成为真正的利润引擎。

　　有券商乐观表示，海内外AIDC产业建设景气度在持续，考虑到英维克海外大客户对接进展顺利，预计在二季度迎来海外业务的利润拐点。

　　未来数个月，可能是验证齐勇和英维克叙事真伪的关键期。

（文章来源：21世纪经济报道）

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