消费投资的“左侧时刻”

　　《桃花源记》有云：林尽水源，便得一山，山有小口，仿佛若有光。

　　漫漫“左侧”路，对于消费板块的投资者而言，就像穿行于一条隧道。据统计，截至2025年末，公募对该板块的持仓比例已降至23.52%，北向资金持仓比例降至22.26%，处于底部区域。与此同时，公募与北向资金对电子行业的持仓比例分别为18.64%和14.87%，均接近历史高位。

　　“短期的困难看起来却这么漫长。但如果我们把目光从‘记分牌’移开，会发现一个事实。”一位知名消费基金经理在其基金年报中写道：“一方面是股价隐含企业成为价值陷阱的预期，另一方面是企业创造自由现金流的能力、账面累积的现金以及越来越高的股东回报水平。这种背离，往往是显著机会的‘前夜’。”

　　暖风吹拂消费亮点频出

　　“我发现，今年去哪里消费都要排队。”沪上某中型基金公司的消费基金经理告诉上海证券报记者，无论是春节出行、去商场调研某新消费上市公司，还是去吃一顿饭，都是人头攒动，非常热闹。

　　体感如是，基本面如何？对此，长信基金相关人士说，从公开数据来看，消费者信心指数已连续两年改善，消费板块2026年筑底回升的趋势相对明确。

　　“2025年，在‘两新’补贴的推动下，实物消费成为主要支撑。今年以来，服务消费出现自发修复的迹象，且力度超出市场预期。”长信基金相关人士分析称，2026年春假的消费数据验证了这一趋势：酒店、航空出行量价齐升，景区数据也表现亮眼，餐饮产业链迎来一些积极变化。

　　德邦基金相关人士表示，刚刚过去的清明假期进一步验证了春季消费热度。多地中小学春假与清明假期连休形成“春日黄金周”，亲子游、研学游、长线出行集中爆发，跨城出游人次、研学订单数大幅增长，服务消费延续高景气。

　　4月11日“苏超”开幕，也成为专业投资人观察消费景气度的窗口。“2025年赛事期间，主场城市比赛日A级景区累计接待游客2512万人次，其中：外地游客1440万人次，同比增长23.2%；异地文旅消费达145.7亿元，同比增长27%。今年赛事前期准备更充分，对消费的带动效应很可能超过2025年。”沪上一位投研人士分析称。

　　然而，消费板块基本面的暖意与投资者的克制形成了鲜明对比。

　　华安证券研报数据显示，截至2025年末，公募对消费板块的整体持仓比例已降至23.52%，北向资金持仓比例降至22.26%，处于底部区域。与此同时，公募与北向资金对电子板块持仓比例分别为18.64%和14.87%，均接近历史高位。

　　此外，从业绩来看，Choice统计数据显示，截至4月14日，全市场主动股票型基金和偏股混合型基金近一年和近三年的平均净值增长率分别为40%和22%，但多只消费主题产品近一年亏损超过20%，近三年亏损超过40%。

　　乍暖还寒投资信心有待修复

　　不过，对于消费板块，不少机构投资者的看法并未发生根本性转变。

　　“近期市场反弹，很多投资人开始看消费，我们也了解了一下情况，感觉还是没有大机会。”沪上一位公募基金经理表示，“只有一些自下而上的个股机会，整个大消费板块不是特别有吸引力。”

　　兴证策略近期对多家投资机构的调研结果显示，受访者对算力链、先进制造与上游资源板块的一季度景气度共识较强。其中，共识最强的高景气方向是海外算力链条，占比高达26%，而必须消费（食品饮料）及地产链的合计占比还不到5%，处于榜单尾部。

　　事实上，记者采访的投研人士也认可消费板块的估值优势及结构性机会，但在其看来，消费板块整体表现依旧低迷的主要原因，在于投资信心缺失。

　　“春节之后，白酒和社会服务板块都出现一定幅度的调整。”融通新消费灵活配置混合基金经理李蕤宏分析称，“比如社会服务板块，市场有一个操作习惯就是‘节日热点后卖出’，以景区类标的最为典型；一些市场关注度高、信息跟踪渠道比较多的板块，如免税板块，阶段性的预期波动会频繁地反映在股价上。另外，从资金层面看，持续有利好的板块也会形成对消费赛道的‘虹吸效应’。我们认为，消费板块调整的最核心原因，还是改善趋势和强度尚不够强劲，市场信心仍有不足。”。

　　展望后市，李蕤宏对消费板块持乐观态度：首先，高端消费多个品类自2025年四季度起明显复苏，新一轮消费升级将至，这个趋势是基本确定的；其次，白酒等行业的基本面正在形成新的平衡；最后，消费板块筹码结构不错，回撤空间也相对有限。市场情绪的感受虽然强烈，但并不应该占据主要位置。

　　“在2025年，市场的一个显著特征是‘线性外推’，受多重因素影响，投资者对消费的担忧从阶段性的战术规避，逐渐演变成了战略性的质疑。然而，价值投资的重要一方面就是对抗本能。”在近期发布的基金2025年年报中，易方达蓝筹精选基金经理张坤写道，一方面是股价隐含企业成为价值陷阱的预期，另一方面是企业创造自由现金流的能力、账面累积的现金以及越来越高的股东回报水平。这种背离，往往是显著机会的“前夜”。

　　微光成炬内需复苏静待转机

　　真正的利好是持续的信心，真正的利空是缺乏信心，其中的认知差和预期差，正是专业投资者守候的机会。

　　“经过几年的调整，现在消费的底部机会越来越多了。”沪上一家中大型基金公司的消费基金经理表示：龙头酒企在C端转型之后消费人群明显扩张，现在的产品消费结构更加健康，已明显走出了基本面的小“右侧”，也为行业树立了标杆；龙头调味品公司近年来积极推进组织、业务模式变革；近年来新的商业模式及新产品、新品类持续涌现，如量贩零食门店数稳步扩张，客流量持续增长，估值较低，有望提供更高的预期回报率。

　　中欧基金权益研究部消费组基金经理成雨轩同样认可白酒行业市场化改革带来的红利。他还表示：新消费方面，一些户外服饰品牌业绩增速亮眼；家电及一些消费电子类出口数据也都不乏亮点；餐饮板块方面，今年一季度重新迎来扩张。在经济稳步复苏的背景下，白酒、餐饮产业链均值得重点关注。

　　“展望后市，在收入预期改善初期，消费‘K形分化’将成为主要特征。高端消费与必选消费板块有望率先迎来复苏，这类板块具备较强的抗通胀属性，成本向终端价格传导的弹性空间更大。”长信基金相关人士分析称，以2026年一季度的高端白酒为例，已陆续出现“动销回暖、价盘企稳、渠道库存持续去化”的现象。同时，速冻食品、调味品等赛道的头部企业，一季度市场动销情况延续2025年向好趋势，预计后续这种趋势或将持续。

　　“信心缺失是周期性的，不是永久的。我们相信，内需复苏不是‘会不会’的问题，而是‘什么时候’的问题。”张坤表示，“虽然不知道‘春天’在哪一天到来，但相信一定会到来，而且现在消费类标的的价格非常便宜。”

（文章来源：上海证券报）

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