对话元知合汇管理合伙人余朝辉：智能制造资本化迎来大转向，IPO不是唯一出路.

　　在A股市场大规模扩容和IPO审核趋严的背景下，IPO已不再是企业资本化路径的唯一出口。

　　作为硬科技核心赛道之一，智能制造成为资本市场重点关注又高度分化的领域。随着上市门槛提高，自主可控、具备核心技术和国际竞争力的硬科技企业上市通道依然畅通，而缺乏壁垒的企业上市难度则有所提升。这一两极分化格局，正深刻重塑智能制造领域的资本化逻辑。

　　企业能否顺利上市，不再只看业绩增速，更需聚焦科技含量、合规治理及产业化能力。在此背景下，机构的投后逻辑与退出机制正发生根本性的转变。在3月29日举办的上海新沪商联合会第五届第二次会员代表大会暨第二届新沪商高质量发展大会上，新沪商联合会轮值主席、元知合汇（上海）投资管理有限公司创始管理合伙人余朝辉对时代商业研究院表示，机构的退出路径以并购为主，IPO只占一部分，未来IPO退出占比将低于一半。

　　智能制造IPO门槛提高，核心筛选逻辑重塑

　　在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，中国证监会主席吴清指出，深化创业板改革的总体方案已基本成型，制度上将加力支持新产业、新业态、新技术企业发展，并将全方位推动提升创业板上市公司质量；同时还将优化再融资机制，进一步突出“扶优、扶科”导向，将轻资产、高研发认定扩至主板。

　　这一政策导向清晰释放这样的信号：2026年资本市场改革“扶科”导向明确，具备核心技术突破的AI与智能制造企业，将迎来更友好的IPO政策环境。

　　但与此同时，IPO审核趋严的大背景下，智能制造企业IPO之路的两极分化仍在加剧——具备核心技术、自主可控、国际竞争力的硬科技企业仍获资本市场支持，而缺乏壁垒、偏集成与模式创新的企业上市通道收窄。

　　以机器人产业链企业为例，目前国内人形机器人相关公司加速工业场景落地，灵巧手性能的突破提升了作业成功率，但IPO市场分化明显。据不完全统计，2025年以来有7家机器人产业链企业终止IPO审核，其中包括中集天达控股有限公司在内的3家系统集成类企业，占比超过40%，这或许凸显出低壁垒、偏集成或未盈利企业面临的上市压力。

　　这种分化也推动企业选择多元化上市路径。目前包括卧安机器人（06600.HK）、博雷顿（01333.HK）在内的多家机器人产业链企业已在港股上市，覆盖人形机器人、协作机器人、激光雷达、AI芯片、核心零部件等多个领域。IPO排队方面，截至2025年底，机器人产业链中在港股排队的企业超过30家，而在A股排队的仅有宇树科技股份有限公司、深之蓝海洋科技股份有限公司等少数企业，数量存在一定差距。

　　多家机器人产业链企业在A股IPO撤单、选择赴港IPO，背后与A股的企业盈利稳定性、财务合规性、治理规范性、技术壁垒等多方面严格要求密切相关，这些要求也成为部分企业冲刺A股IPO时难以逾越的障碍。

　　而对于机构而言，随着IPO审核越来越强调“实质重于形式”的穿透式审查，对经营合规性、技术壁垒、市场竞争力等多个维度的关注度持续提升，传统财务指标参考性下降，需结合政策风向、产业周期、企业治理等多个指标综合判断，预测企业IPO过会的难度将显著提升。

　　余朝辉对时代商业研究院表示，机构在投资标的筛选标准方面，核心主要看两点：一是企业的技术及产品是否契合国家发展需求，二是企业自身治理是否规范、治理结构是否合理；除此之外，还要看企业的产业化能力，除了技术壁垒，能否真正落地实现市场化应用也至关重要。

　　从上市竞赛走向产业整合时代，投后逻辑与退出机制的根本转变

　　随着IPO数量趋于理性，一级市场也面临着退出路径多元化的需求。越来越多的机构认识到，与其押注单一的IPO路径，不如提前设计多元化退出路径，实现资本的高效循环。

　　在推行注册制的背景下，A股持续扩容，目前上市公司已逼近5500家。上市公司数量快速增长可能会导致市场流动性承压，不利于股市的长期健康发展。

　　参考美国市场的发展经验，截至2026年3月，在纽交所、纳斯达克挂牌的上市公司约有5800家，跟1997年峰值期相比大幅回落，市场进入“优胜劣汰”的成熟阶段，大部分企业通过并购甚至退市的方式实现退出，形成了良性的市场出清机制。

　　随着A股市场不断成熟，IPO也将逐步回归本质，未来上市公司将更集中于国家战略级、国产化突破型、具备全球竞争力的头部硬科技企业，呈现“数量趋稳、质量优先”的格局。

　　对标成熟市场，并购重组将替代IPO，成为制造业资产证券化与行业出清的主要方式。对于机构和企业来说，不应继续以短期上市作为唯一目标，而应更加重视长期技术转化、产业链协同与商业化落地，通过产业整合实现价值提升。

　　余朝辉对时代商业研究院表示，IPO只是一种选择，而非目的。机构的退出主要以并购为主，IPO只占一部分，未来IPO退出占比将降至50%以下；投资逻辑也不同于传统财务投资，而是通过联合产业方、上市公司共同设计结构，依托产业资源做大企业。

　　政策方面也明确支持并购退出方式。吴清提出的再融资“扶优扶科”导向，不仅有利于推动已上市的智能制造龙头技术迭代、产能扩张、产业链并购，提升行业集中度，同时也将为行业未上市的中小企业提供新的资本化路径，推动产业资源向优质企业集聚。

　　此外，随着多层次资本市场分工进一步明确，北交所的定位将从IPO通道转向并购重组载体。对于智能制造领域中的腰部企业来说，以并购的方式实现资本化可能比IPO更现实、更高效，也更符合产业发展的实际需求。

　　AI+制造成确定性主线，硬科技赛道长期占优

　　AI技术正高速发展，并与智能制造深度融合，推动产业从单点自动化升级为全链路自主决策、全域数据驱动、全场景柔性适配的系统性革命，核心是让产线具备“感知-思考-决策-执行-进化”的类人智能，并在具身智能、工业大模型、数字孪生、质量管控与设备运维等方向形成确定性落地表现。

　　因此，AI+制造也正成为资本市场长期认可的上市与并购主线。余朝辉对时代商业研究院表示，在布局智能制造项目时，关键的维度有两个：一是要能解决当下国内的产业瓶颈问题；二是要有绝对的引领性，能够在国际上参与竞争、实现领先。这两类方向存在一定不确定性，但却是国家需要大力支持的领域，核心是应对国际科技竞争。

　　具体到智能制造的聚焦领域，目前机构主要关注AI与智能机器人、生产要素相关领域、数字经济、新能源等方向。其中，AI与机器人的结合尤为值得关注——机器人本身就是AI和制造的双重载体，也是AI+制造落地的核心场景。

　　余朝辉认为，AI技术正在重构各行各业，比较有确定性机会的有两个领域：一是AI与机器人结合，推动智能制造向更高阶的自主化发展；二是AI与医疗医药结合，推动更多优质产品诞生。

（文章来源：时代周报）

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