券业大分化：合并称王，头部洗牌

　　目前，25家上市券商已披露了2025年年报，归母净利润全部实现正增长，但业绩分化显著。

　　上市券商2025年年报陆续披露。截至4月1日晚间，25家已发布业绩的券商归母净利润全部实现正增长，但业绩分化格局凸显：头部券商中，国泰海通合并后多项业务赶超中信，华泰证券却遭遇资管滑坡、自营缩水；中小券商里，国联民生合并后成为最大黑马，亦有机构自营失利、投行受罚拖累业绩。

　　受访人士分析，不同券商在投行、资管、自营等核心业务条线的表现参差不齐，正是行业从通道红利驱动向专业能力驱动转型的必然结果。不同体量的券商需锚定适配自身资源禀赋的发展路径。

　　归母净利润普增

　　截至4月1日晚间，25家上市券商披露2025年年报，归母净利润全部实现正增长，但业绩分化显著。

　　头部阵营差距拉大。中信建投等9家券商营收超200亿元，华泰证券、广发证券超300亿元，中信证券则以748.54亿元稳居榜首；招商证券等6家券商归母净利润超100亿元，中信证券以300.76亿元稳居第一，国泰海通以278.09亿元紧随其后。增速分化更为剧烈：国泰海通合并后业绩亮眼，归母净利润大增近114%，与第一名中信证券的差距明显缩小；“老三”华泰证券的业绩增幅显得“太低调”，总营收、归母净利润增幅均接近7%，其中资管业务净收入下滑超五成，自营业务净收入也不增反降。

　　相比头部券商，中小券商业绩体量明显偏小，信达证券等9家机构归母净利润不足20亿元。但部分机构增速亮眼：中原证券同比增加85.4%至4.56亿元，国海证券上涨79.57%至7.69亿元，方正证券增加79.85%至39.7亿元，申万宏源大增82.46%至95.07亿元。

　　个别券商营收下滑但净利增长。西部证券受大宗商品贸易业务收入及成本同比减少影响，总营收同比下滑10.84%至59.85亿元，归母净利润却同比增加24.97%至17.54亿元。

　　上海国家会计学院国有资本运营研究中心主任周赟在接受《国际金融报》记者采访时表示，2025年券商业绩整体改善，本质上是市场修复驱动的结果。牛市行情及市场活跃度回升，带动经纪与自营业务明显修复，成为券商利润回暖的主要来源。

　　结构性分化明显

　　券商业务“看天吃饭”特征明显，经纪、自营等业务尤其受A股行情影响，投行业务则在IPO及再融资收紧政策下收缩明显。

　　经纪业务普涨但差距悬殊。25家已披露业绩的上市券商该业务均实现正增长，国泰海通、中信证券净收入分别为151.38亿元、147.53亿元，但东兴证券等多家券商该业务净收入不足10亿元。

　　投行业务增减互现。多数机构净收入同比增加，但也有多家同比下滑，且收入差距进一步拉大。

　　资管业务头部集中。中信证券该业务净收入达121.77亿元，但大多数机构甚至不足5亿元。

　　“机构间呈现出鲜明的结构性分化，不同券商在投行、资管、自营等核心业务条线的表现差距悬殊，这是行业从通道红利驱动向专业能力驱动转型的必然结果。”安爵资产董事长刘岩分析，投行业务的分化源于头部机构“马太效应”持续强化，头部券商凭借全链条服务能力与合规风控优势垄断核心项目，缺乏特色布局与业务协同能力的中小机构则持续面临份额挤压；资管业务的表现差距核心在于主动管理能力，公司能否适配市场主线、打通与财富管理的协同闭环，直接决定了管理规模与收入的稳定性；自营业务的分化来自团队之间投资策略、风险对冲能力与投研体系的本质差距，头部机构往往可通过多元化配置与非方向性投资弱化周期波动。

　　深圳中金华创基金董事长龚涛表示，目前国内券商业务普遍同质化，机构差距在于业务团队能力和综合实力。行情向好时，部分机构业务却逆市下滑，主要原因包括业务团队跳槽或违规受罚，例如2024年10月中原证券投行业务被处罚，暂停至2025年9月才恢复。他认为，市场行情好时，券商业务规模激进扩张更应注重合规；市场低迷时，则可更多从挖掘和培养优秀业务团队入手。

　　周赟认为，券商行业内分化趋势进一步加剧，具备较强政策适应能力和核心竞争力的券商往往能实现更优业绩；而过度依赖市场行情、长期管理能力薄弱的机构，即便在牛市环境下，业绩表现也可能承压。

　　差异化竞争

　　券商业绩受大盘影响明显，所谓“成也自营败也自营”。部分机构逆市下滑，差距由此拉大，亦折射出券商投研能力的分化。

　　2025年年报显示，国海证券自营净收入同比下滑超三成至6.66亿元，华泰证券、光大证券、西部证券、华林证券亦略有下滑。此外，大中小机构自营净收入差距悬殊：中信证券以386.04亿元居首，而不足20亿元的机构多达8家。

　　“不同券商之间的分化，根源在于业务结构和战略能力的差异。”排排网财富研究总监刘有华分析，不同类型券商的发展路径应各有侧重：头部券商要发挥全牌照优势，走综合化、国际化路线；中型券商需补齐短板，争取成为区域龙头；中小券商则要深耕细分领域，打造特色标签。

　　周赟建议，中大型券商应持续夯实多元业务结构和投研体系，增强跨周期配置与收益切换能力；中小券商则需聚焦差异化领域，打造特定业务的竞争优势，从而在不同市场环境下保持稳健表现。

　　“各类券商业绩进退，本质上是战略定位、核心能力、业务协同与合规风控四大维度的综合差距。战略失焦、固守通道思维、业务单点作战的机构，极易在行业分化中被边缘化。”刘岩建议，不同体量的券商需锚定适配自身资源禀赋的发展路径：头部机构应巩固综合优势、弱化周期属性；中型机构需聚焦特色赛道打造差异化壁垒；小型机构则要走精品化、区域化路线实现突围。无论市场行情如何波动，券商都需摒弃“靠天吃饭”的惯性——行情向好时兑现红利的同时做好逆周期储备；行情低迷时守住底线、打磨内功，通过核心能力建设实现穿越周期的稳健发展。

　　合并券商业绩大增

　　国泰海通、国联民生两家合并券商业绩受关注。国联民生2025年实现营业收入76.73亿元，同比增长185.99%；归母净利润20.09亿元，同比增长405.49%。经纪净收入同比增加193%至21亿元，投行净收入同比大增165%至8.98亿元，自营净收入同比大涨254%至34.58亿元。国泰海通也表现突出，经纪、信用净收入分别以151.38亿元、82.78亿元暂居行业首位，自营净收入大增72%至254亿元，仅次于中信证券的386亿元。

　　“券商合并后业绩大幅增长，本质上来源于规模效应、协同效应以及资源整合带来的能力提升。”周赟分析，通过合并，机构可优化客户资源与渠道网络，提升资本实力和业务牌照利用效率，使经纪、投行、自营等多条业务线实现协同放大，收入结构更均衡，抗风险能力显著增强。近年来的成功案例表明，合并不仅是简单做大，关键在于业务互补与战略协同，通过优化资源配置和整合能力实现综合金融服务优势的提升，从而巩固长期竞争力。

　　合并后也需关注相关难题。龚涛表示，券商合并虽利好明显，业务规模扩大、抗风险能力增强，但大概率会出现人员冗余、效率低下的“大企业病”，管理团队磨合尤为关键。合并后的机构不能简单走“两套人马合并报表”的路子，还需注重团队整合、优势互补，真正做到“1+1>2”。

　　“券商合并后业绩大幅增长，说明战略合并确实能带来业务协同和优势互补。这不仅是规模的简单叠加，更是通过客户、渠道和人才的整合，快速补短板、重塑竞争力的过程。”刘有华表示，值得期待的是，合并后的券商能否超越物理层面的整合，真正实现人才、系统和文化上的深度融合。唯有将规模优势转化为持续稳定的盈利能力和过硬的风险管理能力，方能在财富管理、国际业务等新赛道上形成更强竞争力，推动整个行业格局优化。

　　“国泰海通、国联民生两大标杆案例合并后的业绩爆发，绝非简单的报表并表，而是证券行业市场化并购从‘物理合并’走向‘化学融合’的成功实践，既验证了并购重组是券商突破发展瓶颈、实现能力跃升的核心路径，也为行业新一轮整合提供了清晰范本。”刘岩认为，二者业绩增长核心均来自战略互补带来的规模效应兑现与特色业务协同释放。

（文章来源：国际金融报）

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